原标题：财富证券--中信证券：业绩稳健增长 看好投行、资管业务的继续发力 来源：金融界
事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。
点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元(同比+19.29%、环比-18.92%)，归母净利润预计为22.36亿元(同比+31.03%、环比-40.14%)。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。
2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。
看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%(较2019年的17.89%有所下降)；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%(较2019年的18.16%有所上升)；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%(较2019年的13.36%微降)。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。
根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。
投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。
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