国信证券--上海环境2019年报点评:项目快速建设带来业绩拐点,垃圾焚烧产能进入集中投产期【公司研究】

原标题：国信证券--上海环境2019年报点评:项目快速建设带来业绩拐点,垃圾焚烧产能进入集中投产期【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

营收快速增长,略超预期,费用控制得当。

公司19年实现营收36.47亿元,同比增加41.19%,略超预期,主要是建造收入增加较快,同时新产能投运带动固废处理业务量增加所致。归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增加6.65%,其中转让子公司阳晨排水增加了投资收益1.55亿元;扣非净利润5亿元,同比+14.25%,整体毛利率有所降低。全年管理费用控制较好,管理费用率下降1.88pct到7.02%,期间费用率下降1.91pct到12.53%。

经营稳健,经营性现金流增长较快,资金实力充足支撑增长。

公司垃圾焚烧和污水处理两块运营业务提供了稳定的现金流支撑。19年经营性现金流净额16.46亿元,同比+64.45%。可转债发行使得公司资金充足,期末在手现金13.24亿元,但资产负债率上升至58.9%。由于新建项目的推进,投资性现金流支出继续增长,净额为-37.67亿。公司融资成本较低,在手现金和融资空间足够支撑新建项目的投资。

垃圾焚烧发电产能进入集中投运期,“4+2”战略快速推进。

公司垃圾焚烧业务收入同比+11.9%,新增威海文登、蒙城两个垃圾焚烧项目投运,目前投运项目13个,产能1.465万吨/日(不含老港)。而2020年是公司垃圾焚烧项目的集中投产期,有望新增投运焚烧厂7个,新增产能1.095万吨,产能增幅比例75%,建设和运营收入将快速推动公司营收上一个新台阶。公司19年承包与设计规划业务实现营收10.91亿元,同比+124.37%,毛利率减少14.69pct至14.74%。其中土壤修复业务也快速发展,19年新增土壤修复合同3.07亿元,同比+195%。另外,公司污泥和餐厨业务也有收获,“4+2”战略快速推进。

盈利预测与评级。

公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务。营收业绩拐点已现,业绩有望加速释放。获三峡系举牌并继续增持,同时二股东弘毅减持期也近完结,股价催化因素较多。我们维持预计公司20-21年净利润为6.8/9.3/11.7亿元,对应PE为16/12/9X。维持“买入”评级。

风险提示政策推进不及预期,投资加大导致现金流紧张。