永辉超市(601933)：发力全渠道场景与到家业务 超市龙头有望强者恒强

原标题：永辉超市(601933)：发力全渠道场景与到家业务 超市龙头有望强者恒强

投资建议

永辉超市作为我国生鲜超市龙头，凭借在生鲜领域的独特竞争优势形成集客效应，构建差异化且可复制的商业模式，实现了收入、利润的持续快速成长。现阶段，公司重点拓展到店、到家两大场景，以强大的生鲜运营能力为支撑，以Mini 店及永辉买菜App 为载体，发力线上到家业务，有望带动业绩保持快速增长势头。我们看好公司在生鲜供应链、仓储物流、门店运营、内部管理等方面的竞争优势，后续有望持续抢占市场份额，实现强者恒强。

理由

聚焦超市主业，发力到店、到家两大场景布局。2018 年底公司重启组织架构变革，有望带动新一轮业绩快速成长。①架构调整：云超一、二集群合并，划分十大战区，统筹资源、协调管理，提升公司内部经营效率；云创、云商等创新业务出表减亏，重新聚焦超市核心主业；②业务调整：Mini 店全国复制，剑指社区生鲜赛道；永辉买菜App 测试上线，发力到家业务，构建全渠道场景布局。

核心竞争力：作为生鲜超市龙头，生鲜损耗率约3~4%，为行业平均水平的一半，主要得益于高效的运营构建深厚护城河。

①供应链：源头直采+标准化+自有品牌，打造高效供应链体系；②物流：规模化生鲜物流仓储体系，提升周转降低损耗；③科技：智慧中台建设，提质增效赋能新零售；④管理：合伙人、赛马等充分激励与竞争机制，提升人效；⑤运营：全链路精细化运作，细节管控降低损耗。

后续成长空间：生鲜龙头加速成长，有望强者恒强。①收入端：到店业务有望受益于大店展店加速、Mini 店+卫星仓贡献增量、以及同店持续稳健增长；到家业务1H19 占比提升至3.4%，后续以Mini 店及线上App 为载体，有望实现加速成长；②利润端：随着销售规模持续增长，议价能力提升及成本摊薄有望提升利润水平；自有品牌发力（1H19 收入占比提升至3.6%，中长期目标为15-20%）有望带动盈利能力进一步提升。

盈利预测与估值

维持盈利预测，当前股价对应2020/21 年30 倍/24 倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价10 元，对应36 倍2020 年市盈率和29倍2021 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

行业竞争持续加剧；新业态发展进程不及预期。