收入增长达7%，看好混改前景

原标题：收入增长达7%，看好混改前景 来源：华泰证券

主业增长大幅好于市场悲观预期，维持“买入”评级公司披露2019年中报，2019H1营业收入972.97亿元，同比+6.95%，归母净利润137.50亿元，同比+7.37%，符合我们预期。公司空调主业表现优于市场悲观预期，同时家电多元化业务增长领先，短期内公司产业链优势地位强化降本及减税影响，中长期市场发展或向高能效产品倾斜，利好龙头公司。我们看好公司混改的未来前景，新大股东或带来更多战略性资源，公司全球化发展有望加速。我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测，维持公司“买入”评级。空调内销维持市场领导地位，多元化发展，生活家电、智能装备增长领先公司2019H1营业收入972.97亿元，同比+6.95%。分产品来看，2019H1公司空调收入同比+4.62%，达到793.24亿元。虽然产业在线数据显示，2019年1-6月，公司空调出货量为2539万台，同比-5.6%，但公司维持渠道力、产品力、品牌力优势，且并未跟进价格战，均价依然保持行业领先，整体空调收入表现大幅优于市场悲观预期。同时，公司继续提升家电相关产业多元化，2019H1生活电器业务收入25.61亿元，同比+63.60%，智能装备业务收入4.15亿元，同比+16.70%。家电主业毛利率优化，未来市场发展方向利好高能效产品 公司凭借产业链优势地位，强化成本下降及增值税减税的正面影响。2019H1公司整体毛利率为31.76%，同比+0.95CT。其中，空调毛利率为36.02%，同比+1.65PCT。生活电器毛利率为28.20%，同比+11.16PCT，智能装备毛利率15.49%，同比+3.82PCT。考虑到2019年6月发改委联合7部门发布《绿色高效制冷行动方案》，未来空调市场或加速向高能效产品倾斜，公司产品优势有望进一步体现，空调毛利率或有提升空间。促销保持终端竞争力，销售费用率提升1.86PCT公司2019H1虽未跟进价格战，但通过促销手段增强终端竞争力，其中，公司销售费用率为10.59%，同比+1.86PCT。而管理及研发费用率较为稳定，管理费用率为1.90%，研发费用率为3.07%，均基本持平。考虑到公司重点推动多项核心技术自主研发，未来研发费用率或有所提升。财务费用为-11.18亿元（主要受利息收入同比+7.61亿元，汇兑损益同比-4.28亿元影响）。综上，2019H1，公司实现归母净利润137.50亿元，同比+7.37%，净利润率为13.98%，基本稳定。混改稳步推进，未来全球化发展可期 我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测，参考行业2019年平均PE为12.64x。考虑到1）公司混改继续推进，有望在9月初公布受让方，公司治理优化及全球化发展有望加速。2）分红率恢复至近五成，未来仍有继续提升空间。3）MSCI提升A股纳入因子，外资流入布局核心资产，有望带动公司估值对标全球家电龙头。认可给予公司2019年14~16xPE估值，对应目标价70.84~80.96元/股，维持“买入”评级。风险提示：外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。