湘财证券：稳步成长的国际工程承包商

　　湘财证券 黄东升

　　工程承包是服务贸易的一种形式，成套设备和技术出口是其核心内容；目前国际工程承包市场仍由欧美日等发达国家的大承包商垄断；随着我国综合实力、国际竞争力和技术装备水平的日益提高，我国承包商占国际工程承包市场份额稳步提高。

　　中工国际主营业务为国际工程总承包，核心内容为成套设备与技术出口，即采用分包方式执行项目所需的设计、设备与材料出口。因此，业务具有资金需求规模大，涉及面广、组织难度大、项目运作周期长的特点，并且受国际市场需求波动影响较大。

　　中工国际作为世界225家最大国际承包商之一，近年国际营业额排名稳定在150位左右，在国际工程承包市场具有一定

竞争力；公司国际承揽工程能力较强，2005年排在我国对外承包第26位(合同营业额)，截至06年4月31日，手持合同金额4.72亿美元。

　　与国际工程承包业务的特点相对应，公司的经营业绩也体现出流动资产比例高、库存、应收账款等流动资产波动大，毛利率因不同项目而变动等特点；经营业绩也会随着不同项目之间衔接不同而大幅波动。

　　中工国际的投资亮点在于：公司在农业工程、基础设施等领域国际竞争优势突出；现有执行项目实现了良性循环；项目储备充足，目前已签约待执行的国际工程承包合同12个，合同金额41301万美元，具有合作意向的涉及金额9亿美元。公司未来几年的高速成长具有坚实基础。

　　风险因素

　　公司主要经营国际工程承包项目，收入来源于境外，采用美元结算，在人民升值周期，存在一定汇兑损失风险，公司运用外汇应收账款权益转让的办法规避

汇率风险。

　　公司部分业务部分采用延期付款方式进行工程款项结算，延期付款可能导致项目合同约定收款进度与工程建设的实际进展不直接相关，在会计报表反映工程进度不及时的风险。

　　公司业务具有运作周期长，应收款款比例高的特点，公司采取对拟执行和拟签署的所有中长期出口信贷项目均投保了出口信用险。对未投保出口信用保险的中长期出口信贷项目的应收账款使用更高的坏账准备计提比例。