国元证券：科创板落地在即成长亮点突显|科创_新浪财经

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　　来源：国元策略

　　策略周报（2019年第6期）（虞坷、郑旻）

　　报告要点

　　🔹市场：普涨延续政策提振
上周A股市场行情依旧整体回升，全面上涨。创业板指涨幅高达7.66%，继续领跑市场，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨6.77%，5.97%，4.41%。市场格局中，本周大、中、小盘间未出现明显分化，延续强势全面开花，分别上涨6.46%、6.32%、6.50%。行业指数上，金融行业延续上周强势，银行、非银金融涨幅居前。受周末政策暖风及美国延后对华征税的利好刺激，以及节后全面返工带动，本周钢铁、建筑行业上涨开始启动，涨幅仅次于金融板块。通信、电子行业、农林牧渔本周有所降温、涨幅相对靠后。

　　🔹板块：科创板加速落地成长亮点突显

　　随着“2+6”基础制度与业务规则的正式发布，“科创板+注册制”加速落地。在坚持“严标准，稳起步”的原则下，科创板将形成与其他市场间的平衡，确保试点注册制平稳启动实施。在强调增强资本市场对上市企业包容性同时，科创板更加注重两方面内容，一是IPO审慎，二是价值投资回归。IPO审慎表现在对于上市标准、信息披露、退市制度的细化。在比照纳斯达克平台及其他发达成熟科创类板块做法，科创板将更加重视对企业价值的培育和投资者的保护。即将开启的科创板IPO中，将再次唤起投资者对价值投资重视，孵化出成长性强，长期投资回报高的优质标的，而非落入主题炒作、过度投机的窠臼。建议聚焦具有“硬核科技”的A股、创业板科创类龙头企业。

　　🔹供需：内需改善性回暖新订单数量提升

　　从最新PMI指数看，近期经济下行幅度依然在合理区间内，需求端改善性回暖，供给端扩张有所放缓。从PMI最新指标观察，截止2月底，PMI指数回落更多是基于春节期间季节性因素影响；而新订单指标回升、库存数据好转，说明内需部分回暖，企业主动去库存加速。制造业PMI指数连续三个月位于枯荣线下方。从供给端看，受到春节期间企业停工影响，生产进度有所放缓；从需求侧看，新订单指数重回枯荣线上方，市场需求部分回暖。

　　🔹策略：暖风持续吹拂关注重点板块随着科创板加速落地，多重利好政策持续推进下，资金流入市场情绪显著修复。当前的市场正处于估值修复区域，投资价值在调整中开始显现。随着MSCI将A股权重提高， A股有望迎来超千亿元以上级别的海外资金增量。资金面改善和产业政策利好，市场偏好将继续提升。投资选择上，建议把握两条主线，一是超跌角度的高安全边际行业，如券商、通信；二是政策持续发力下的科创型产业投资机会，如计算机、医药。板块上看好市场热度较高的科技类成长板块，如半导体、5G概念、工业互联网等。

　　🔹风险提示：贸易摩擦不确定性，业绩不及预期等。

　　正文

　　1 市场：普涨延续政策提振

　　上周A股市场行情依旧整体回升，全面上涨。创业板指涨幅高达7.66%，继续领跑市场，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨6.77%，5.97%，4.41%。市场格局中，本周大、中、小盘间未出现明显分化，延续强势全面开花，分别上涨6.46%、6.32%、6.50%。行业指数上，金融行业依然延续上周强势，银行、非银金融涨幅居前。受周末政策暖风及美国延后对华征税的利好刺激，以及节后全面返工带动，本周钢铁、建筑行业上涨开始启动，涨幅仅次于金融板块。通信、电子行业、农林牧渔本周有所降温、涨幅相对靠后。

　　我们关注到，行业方面的格局变化与政策利好、估值修复相关性较高。政策面上，科创板利好、股权质押业务风险纾解；估值修复上，金融和成长行业需求突出。非银行、非银涨幅居前（周涨幅为9.07%、7.95%），除了估值修复显著外，业绩边际转暖也起到推动作用。大宗商品价格上，随着黑色金属价格回升、补涨需求强烈，上周表现一般的钢铁及建筑材料行业本周大涨8.65%和8.50%。而受益于科创板对高科技企业公司的青睐、IT系统的改造需求，计算机板块保持强势；医药板块的补涨，则是带量采购的稳健推行。年初以来，表现出色的通信板块和农林牧渔，则由于前期涨幅过大，陷入震荡调整。主题方面，独角兽、稀土水泥、金融科技、高送转等概念股涨幅居前。

　　板块：科创板加速落地成长亮点突显

　　科创板板主要制度出台，配合“实施意见”加速落地，具有高成长性质科技板块亮点突出。随着“2+6”基础制度与业务规则的正式发布，科创板并注册制试点加速落地。自《设立科创板并试点注册制的实施意见》发布近1个月后，2月27日的国新办新闻发布会中公布科创板及试点注册制内容，以及3月2日公布的细则调整内容来看，科创板的核心在于制度创新及改革；在发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，对新兴产业予以重点支持。同1月30日公布的《实施意见》相呼应，在坚持“严标准，稳起步”的原则下，科创板将形成与其他市场间的平衡，确保科创板并试点注册制平稳启动实施。而更严格的信息披露以及严格的相应标准和相应程序，也将保障设立后不会出现大水漫灌及局面大批量集中申报情况。

　　科创板设立在强调增强资本市场对上市企业包容性同时，更加注重两方面内容，一是IPO审慎，二是价值投资回归。IPO审慎表现在对于上市标准、信息披露、退市制度的细化（参见表2）。价值投资回归上，在比照纳斯达克平台及其他发达成熟科创类板块做法后，科创板将更加重视对企业价值的培育和投资者的保护。参考国外同类成熟市场经验，科创板的市值结构长周期内将呈现出向明显的两极分化。真正具有高科技附加值的企业能获得较好的估值与长期稳定的增长，而不具备持续盈利能力的企业在严格的退市制度下将难以为继。因此，即将开启的科创板IPO，将再次唤起投资者对价值投资的重视，孵化出成长性强，长期投资回报高的优质标的，而非落入主题炒作、过度投机的窠臼。建议聚焦具有“硬核科技”的A股及创业板科创类龙头企业。

　　从细则公布的调整内容来看，“部分宽松、部分强化”。修订后的细则进一步突出了“宽进”之“宽”与“严出”之“严”。

　　宽松：
部分上市标准得到进一步宽松，如对未在国外上市红筹股的上市要求有所降低；从减少对保荐机构两方面的强制要求，以及对坚持制度的优化等方面，修订后的细节更富有弹性与可操作性，有助于IPO落地。更新内容中，还对机构及战略投资者的条件有所放宽：如增加了机构配售比例及降低战略投资者要求等。
强化：
持续监管与信息披露方面更加强化。如：监管审核和信披的再次重点强调，对审核问询力度加大。而机构投资比例的提高将进一步提升市场投资理念，投资者将更多关注长期价值投资而非短期跟风。此外，科创板作为承载A股变革的重要切入点，并未急于采用暂不成熟的T+0制度，体现了稳妥起步、循序渐进的原则。在此背景下，具有持续创新盈利能力的白马股将得到市场重点关注。而不具备此种特点的股票将在严格的监管退市制度下难以为继。

　　科创板加速落地，最直接的影响是对市场估值修复的催化。我们观察到，从年初以来的估值修复，表现为“整体普遍性修复，局部重点性修复”特征。截至3月1日，A股整体动态市盈率16.73倍，剔除金融行业整体市盈率为23.53倍，估值水平较前一周继续回升，但整体的估值水平仍处于近年来的底部区域。局部上，以成长板块为代表的中小板、创业板，估值修复水平超过包括上证综指在内的A股整体。截止最新交易日，创业板至2月单月涨幅高达25%，创业板估值水平亦大幅上升，市盈率从67.70倍修复至110.32倍，远超历史市盈率均值。中小板市盈率也从31.52倍修复至40.86倍，回升至近年平均水平。

　　而对标国内2009年推出的创业板，同样初衷为服务高科技企业，孵化成长性企业，创业板自年初以来受科创板推出的投射效应显著，持续领涨A股市场。选取创业板年初以来涨幅前10的标的，贯彻可知创业板大规模反弹，主要有三方面因素：一、货币政策趋松环境下，资金快速流入。开年以来外资加速流入，以及MSCI更新A股权重预期。二、前期下跌过多的估值修复。三、更加严厉的IPO新规及可能试行的注册制影响。

　　供需：内需改善性回暖新订单数量提升

　　从最新公布的PMI指数看，近期经济下行幅度依然在合理区间内，需求端改善性回暖，供给端扩张有所放缓。从PMI最新指标观察，截止2月底，PMI指数回落更多是基于春节期间季节性因素影响；而新订单指标回升、库存数据好转，说明内需部分回暖，企业主动去库存加速。
制造业：2月制造业PMI为49.2%，较前值49.5%下降0.3%，连续三个月位于枯荣线下方。从供给端看，受到春节期间企业停工影响，生产指数为49.5%，低于上月1．%，生产进度有所放缓；从需求侧看，新订单指数重回枯荣线上方，为50.6%，市场需求部分回暖。
非制造业：2月非制造业商务活动PMI指数为54.3%，较前值54.7%下降0.4%。从需求端看，非制造业新订单指数为50.7%，较上月回落0.3%，非制造业新出口订单指数为51.6%，较上月回升2.1%，表明非制造业外需回升，内需走弱。

　　新订单规模提升，出口订单规模有所收敛。受近期中美贸易磋商不确定性影响，新出口订单指数由46.9%下滑至45.2%。除美国外，今年全球范围内，发达国家制造业PMI普遍走弱，导致新出口订单减少。而新订单指数上升，说明年初以来信用环境的改善已初显成效，内需改善作用明显，新订单被带动下回升。社融增速的大规模反弹，整体融资环境宽松对内需的恢复起到提振作用。

　　从企业规模看，中小企业融资问题依然未得到明显缓解。大型企业PMI继续回升至51.5%，中、小型企业PMI分别为46.9%和45.3%，较上月下滑0.3%和2%。大小型企业PMI差值高达6.2%接近历史高点，分化加剧，可能源于大型企业获得了供给侧改革的大部分红利，而且小企业融资难的问题未得到明显缓解。

　　主要原材料购进价格指数为51.9%，较上月回升5.6%；出厂价格指数为48.5%，较上月回升4.0%。原材料与出厂价格均上升，与2月铁矿石、原油等大宗商品价格的上涨有关。2月农副食品加工业、汽车制造业PMI分别下滑11.25%和13.65%，拖累制造业PMI下行。

　　策略：暖风持续吹拂关注重点板块

　　总体来看，随着科创板加速落地，多重利好政策持续推进下，资金流入市场情绪显著修复。我们认为，当前的市场正处于估值修复的底部区域，投资价值在长期调整中开始显现。随着MSCI将A股权重提高，如期扩容后，A股有望迎来超过约4000亿元以上级别的增量海外资金。因此，在科创板投射效应拉动下，中盘A股、创业板及A股中部分业绩优秀、具有科技附加的稀缺高成长型公司，估值溢价将进一步显现。

　　对于近期的投资策略，我们认为资金面持续改善和产业政策利好，市场偏好将继续提升。此时坚持价值投资主线，可关注度具有优质成长性的重点板块转移。顺应市场提速趋势，持续关注重点板块，可布局有业绩支撑的成长股龙头。投资选择上，建议把握两条主线，一是从超跌角度选择前期冲击较高、股价过度反应的高安全边际行业，如券商、通信；二是看好政策持续发力下的科创型产业投资机会，如计算机、医药。板块上看好市场热度较高的科技类成长板块，如半导体、5G概念、工业互联网。