陈嘉禾：成熟期企业利润丰厚 消亡期企业需注意风险

　　来源：证券时报【明远之道】

　　随着中国经济的不断发展，一线城市与全球发达经济体之间的差距越来越小，最近几年很多行业都开始进入成熟期。

　　陈嘉禾

　　在上一周的文章中，我描述了竞争性行业常见4个阶段中的前两个阶段，即创业期、疲倦期的特征，以及在这两个阶段中投资者需要注意的事项。这里，让我来继续讨论后面的两个阶段：成熟期、消亡期。

　　在经历了疲倦期的惨烈厮杀以后，竞争性行业往往就进入了成熟期。在成熟期里，一方面随着竞争的减少，企业之间的价格战趋于缓和，给彼此留下更大的利润空间。另一方面，由于产品的质量和品质都经历了疲倦期残酷厮杀的考验和提升，成熟期的企业往往具有了不错的产品质量壁垒，很难被新进入的资本、新成立的公司争夺份额。同时，投资资本考虑到进攻已经成熟的竞争性行业的困难，也往往会知难而退，这就更加保证了成熟期企业的利润率。从这个角度来看，成熟期是竞争性行业的4个时期中，利润比较丰厚的一个时期。

　　随着中国经济的不断发展、一线城市与全球发达经济体之间的差距越来越小，最近几年（2018年前后），很多行业都开始进入成熟期，比如大小家电、汽车、航空公司、酒店、乳制品、网络购物、搜索引擎等等。甚至在体量上仍然与发达国家有巨大差异的保险行业，其行业竞争架构也已经基本进入了成熟期的状态。

　　与在疲倦期、尤其是疲倦期的中后段寻找胜出者带来的高利润相比，投资者对成熟期企业的下注，不容易产生超高的回报。这主要是由于随着竞争形势的企稳，企业的估值往往要更高。但是，由于成熟期企业往往更容易辨认，而且成熟期经常长达十数年、甚至数十年，因此通常会有充足的时间让投资者来明确选择标的，期间的回报也会十分可观。君不见，沃伦·巴菲特近年来投资的主要标的，都是处于成熟期的企业。

　　不过，以上的分析，是从理性投资的角度考虑。而从投资者的非理性角度来讲，成熟期的企业投资，又经常是一件不容易的事情。由于成熟期的行业，大多没有什么“故事”可以讲，企业之间既没有你死我活的竞争，也没有铺天盖地的价格战，更没有异军突起的传奇，而只是默默赚钱，因此很难见诸媒体头条，也就常常被不仔细分析、不独立思考的投资者所忽略。

　　举例来说，在2014年前后的A股市场上很多消费、金融、能源等行业中，优质的大公司，其实已经进入了成熟期的竞争格局。但是，A股投资者在2014年以前、2015年年中这两个时间点上，却大多数迷恋于投资成长股，一味寻找新鲜刺激，不注重企业本身的财务质量和竞争优势，结果错失了这些企业在之后几年中的价格上涨。

　　成熟期往往是一个漫长的过程，可以长达几十年、甚至更长。但是最终，随着技术手段的改进、人类生活方式的变化、社会的变革，绝大多数行业会到达一个消亡期。

　　在消亡期里，之前的竞争行业或是被彻底放弃，或是脱胎换骨发生变革。比如，数码产品的出现消灭了传统照相行业，新能源的出现对传统汽车行业带来冲击，能源革命对传统能源行业带来挑战，等等。但是，这些变化也常常催生一些新的行业，从而开始一轮新的、从创业期开始的发展过程。

　　对于投资者来说，已经进入消亡期的行业很好辨认，这时候需要做的是不贪便宜、不“捡烟屁股”，坚持做到把“好”放在“便宜”前面。

　　但是，最危险的是刚刚进入、或者马上要进入消亡期的行业。这些行业的技术变化常常过于微妙，连最专业的人都不一定能够判断。比如，柯达公司是第一个发明数码相机的公司、但是却被数码相机打败，手机业的霸主诺基亚公司完全没有意识到智能手机的好处，微软公司在2000年错失了搜索引擎行业、结果放任Google壮大，等等。这就好比一条船刚刚开始有点儿渗水的时候，船上不会有几个人知道一样。

　　对于这种情况，想要百分之百准确预判、做出专家都搞不定的事情，是非常困难的。所幸，竞争性行业进入消亡期并不是一个经常发生的事情，而发生的速度也不一定很快，所以投资者往往可以通过仓位的分散、以及锐利的眼光和快速准确的判断，来一定程度上规避这种风险。

　　（作者系信达证券首席策略分析师）

责任编辑：陶然