广发策略：“两会行情”大概率存在小盘胜过大盘_新浪财经

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　　【广发策略】数据看两会，改革知兴替——2018年两会系列报告之一

　　来源：广发策略研究

　　报告摘要

　　● 历史上 “两会行情”大概率存在，左侧优于右侧，小盘胜过大盘

　　历史经验表明，“两会行情”大概率存在，且会前胜过会后，会前中小盘好于大盘。1-2月是经济数据发布的真空期，两会前夕投资者对政策预期开始发酵，带动两会行情启动。两会期间及闭幕后一个月，两会不再是影响市场波动的核心因素。

　　18年2月美股大跌使今年两会左侧的A股行情较为坎坷。当前美股大跌带来的A股超调已经基本结束，18年左侧“两会行情”仍值得期待。

　　● 2010-2014年两会前后风格切换，但近三年两会对风格的影响甚微

　　2010-2014年，中小创业板往往在两会前表现更好、而在两会后调整，但近几年两会对市场风格的影响已日渐式微，18年两会不是判断风格切换的重要考量因素，近期A股市场对风格切换的尝试更多源自于春节前急跌引发的短期冲击，中期仍需观察流动性、估值、盈利。

　　● 六大两会传统热点年年都有，会前率先领跑，会中及会后表现平淡

　　六大热点话题每年都会被提及：生态环保、社保养老、医疗改革、收入分配改革、加大教育投入、三农与土地改革。投资者对此已有充分预期，因此两会召开前这些行业率先领跑，而随着会议召开政策预期，这些行业受两会驱动的效应减弱。

　　2018年传统热点涨幅落后，建议关注涨幅落后的环保、农业、传媒等传统热点。

　　● 每年涌现新热点，会后接力，成为贯穿全年的大主题

　　2014年的 “一带一路”、2015年的“互联网+” 、2016年的“供给侧改革”、2017年“供给侧改革”与“区域规划”（京津冀）均是最好的佐证。

　　● 今年“两会”主题前瞻

　　18年两会重点议题可能涵盖制造强国、三大攻坚战、改革开放、乡村振兴等方面，进而可以延伸出高质量发展、改革开放和区域规划、乡村振兴和扶贫、产业长效机制四条主线前瞻布局两会主题。

　　● 风险提示：行情的经验统计规律存在不确定性，两会政策相关表述低于预期。

　　报告正文

　　2018年全国两会将于3月3日、3月5日分别于北京开幕。例年两会对于我们把握未来经济趋势和政策导向有着重要的指导作用，也牵动着A股市场的神经。我们总结了历史上“两会”前、中、后的市场特征、风格特征和行业热点，并结合近期的政策线索，对2018年“两会”做出系统性的前瞻——

　　1“两会行情”大概率存在，左侧优于右侧，小盘胜过大盘

　　1.1 “两会行情”大概率存在，左侧优于右侧

　　2010-2014年，中小创业板往往在两会前表现更好、而在两会后调整，但近几年两会对市场风格的影响已日渐式微，18年两会不是判断风格切换的重要考量因素。2010年到2014年，中小创业板在两会前一个月的涨幅胜过主板，两会主题活跃使风格偏向小盘股，而在两会后中小创业板往往短期震荡修正，风格也随之切换至大盘。但近三年两会对市场风格的影响不再显著，比如15年两会前后风格持续偏小、17年两会前后风格持续偏大，因此18年两会也不再是判断风格切换的重要指标。

　　“两会行情”有没有？——历史经验表明，“两会行情”大概率存在，且会前更为显著，中小创业板平均涨幅更高。2005年以来，两会开幕前一个月内上证综指12次上涨仅有1次下跌，平均涨幅2.6%；中小板自2006年创立以来，两会开幕前一个月全都是上涨的，平均涨幅5.3%；创业板自2011年以来，两会开幕前一个月也有6次上涨仅1次下跌，平均涨幅7.0%。

　　“数据真空”叠加“政策期许”，是两会开幕前A股行情大概率存在的主要原因。1-2月传统行业受天气因素和春节影响生产活动趋弱，逐渐步入淡季，此时也是经济数据发布的真空期。而两会前夕投资者对政策预期开始发酵，在国内基本面波澜不惊的背景下，政策环境往往因为两会召开的维稳需求而偏向正面，各类热点轮动带动市场活跃度，催生“两会行情”。科技、医疗、环保等战略新兴板块的主题投资氛围浓厚，是带动中小、创业板表现胜过大盘的重要原因。

　　18年2月美股大跌使今年两会左侧的A股行情较为坎坷。当前美股大跌带来的A股超调已经基本结束，18年左侧的“两会行情”仍值得期待。目前美股VIX指标已经出现改善、通胀预期较为稳定且美债收益率上行斜率也有所放缓，表明美股对通胀及利率的适应性增强，美股大跌带来A股幅度超预期的调整也已基本结束。A股从超调情绪中逐渐修复，接下来18年左侧的“两会行情”仍值得期待。

　　两会召开期间，股指的表现无明显规律可循。2005年以来，上证综指和中小板在两会召开期间上涨概率与下跌概率各半。

　　“两会”闭幕后，市场行情更多受到除两会外其它因素的影响，“数据真空期”步入到“经济验证期”，随春季宏观数据陆续披露、年报一季报等业绩数据逐渐明朗，影响市场的驱动因素变得复杂，两会不再是影响市场的核心因素。

　　1.2 2010-2014年两会前后风格切换，但近三年两会对风格的影响甚微

　　近期A股市场对风格切换的尝试更多源自于春节前急跌引发的短期冲击。我们在2月21日发布的报告《右侧信号出现后应该买什么？》中提到近期市场对风格切换的纠结主要源自于A股春节前的急跌，历史上A股出现非典型熊市中的急跌往往会使市场此前的运行逻辑遭到否定和破坏，使短期（1-2个月）市场风格切换的概率显著上升（下表1），但中期（3-6个月）风格能否切换还取决于流动性、盈利、估值等因子的权衡。

　　2两会“老热点”率先领跑，会前可提前布局

　　2.1 两会热点繁多，六大热点话题年年提及

　　两会不乏热点，涉及百姓生活的方方面面。除了经济方面的话题，与寻常百姓息息相关的食品安全问题、就业问题、社保问题、医改问题、教育问题，与环境保护相关的大气治理、绿色中国等，都是一贯的热点。而每年还会产生很多新的议案，成为当年新的热点话题。

　　人民网连续17年在网络开展两会热门话题投票，从网友热点调查中连续数年排名最高的热门话题也可以为我们找寻两会的热点领域提供启示。

　　结合人民网投票结果代表的网民意愿，和过去10年两会提案议案的热点话题，我们总结出六大热点话题每年都会被提及，它们分别是：生态环保、社保养老、医疗改革、三农与土地改革、收入分配、教育改革。正是由于这些围绕民生的问题、改善生态环境的问题，在当前的中国短时间内得不到根本的解决，因此连续数年都被社会公众持续关注。

　　2.2 历年老热点，会前率先领跑，会中及会后表现平淡

　　两会前投资者对传统两会热点板块的政策预期不断发酵，带来相关领域主题投资活跃，受益行业会前率先吹响上涨的号角。从上文提到的六大两会热点话题，我们能找到A股相关的受益行业，分别是环保、水务、医药生物、大消费（食品饮料）、农林牧渔、文化传媒等。由于A股投资者往往具有学习效应，往往提前布局两会概念行业与个股，因此会带动相关板块在两会前提前启动行情。

　　根据10年以来两会热门行业的区间涨幅来看，会前1个月这些受益板块上涨的概率非常高，实现超额收益的概率基本超过80%。过去7年间，水务、医药生物、农林牧渔、食品饮料在两会前一个月几乎全部实现上涨，仅环保在14年两会前出现下跌，文化传媒在14年和16年两会前出现下跌。从超额收益的角度看，水务、环保、医药、农业、食品饮料过去7年间在两会前一个月超额收益的概率超过80%，文化传媒等行业实现超额收益的概率也超过70%。

　　但从两会召开期间及会议闭幕后一个月的表现来看，之前得到追捧的相关受益板块能继续获得超额收益的概率不断下降。随着会议召开，相关行业政策“”，上述热点行业受两会驱动的效应减弱，会后一个月收获超额收益的概率大大降低。

　　综上，对于环保、医疗、农业等传统两会热门行业，在会议召开前就已率先启动行情，随着会议开幕政策炒作的余温也会逐渐散去，应积极把握会议召开前受益行业的投资机会。

　　2.3 2018年传统热点涨幅落后，建议关注环保、农业、传媒

　　18年2月至今，上述受益行业的绝对收益普遍为负、仅食品饮料和医药取得小幅正超额收益，随着两会主题的热度升温，建议关注涨幅落后的环保、农业、传媒等。

　　3“新热点”会后接力，成为全年投资主线

　　由于每年两会的提案议案数量超过5000份，汇聚八方声音，因此还会有很多与时俱进的“新热点”不断涌现，代表着未来变革的方向。

　　“新热点”在会前表现平平，而在两会后表现接力，比如2014年的 “一带一路”、2015年的“互联网+” 、2016年的“供给侧改革”、2017年的“供给侧改革”与“区域规划”（京津冀）均是最好的佐证。虽然上述议题都不是两会上首提，但当年两会上分别有着墨增加的表述，伴随后续政策的层叠推进，使这些两会热点成为贯穿当年的“大主题”。

　　2014年两会着重强调的“区域经济规划建设”带动了“一带一路”等主题的全年表现。2014年两会上闭幕的“政府工作报告”中，李克强再次强调“抓紧规划建设丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路”，并首次在两会上表明了“一带一路”作为国家重要对外开放战略的总基调。14年两会闭幕后，“一带一路”也成了14年贯穿全年的活跃主题，超额收益显著。

　　2015年两会对“互联网+”的表述为15年牛市添了一把柴，“互联网+”相关主题持续引爆市场。15年两会政府工作报告中李克强提出将制定“互联网+”行动计划，表达出中国将“把一批新兴产业培育成主导产业”的信心和决心。两会结束后，“互联网能源”、“互联网金融”、“互联网医疗”等相关板块轮流表现，“互联网+”成为15年市场最热词汇。

　　16年两会政府工作报告围绕“供给侧改革”的着墨明显增加，使受益的产能过剩的周期品行业迎来投资机会。而17年继续强调了“深入推进供给侧改革”，使行情延续。2016与2017年政府工作报告中均重点强调要“加强供给侧结构性改革”，推动煤炭、钢铁等行业加速去产能，成为我国全面深化改革的重要主线之一。在相关产能过剩的行业陆续推出限产、关停落后产能、员工分流等相关政策后，A股市场相关行业也迎来了全年的投资机会。

　　因此，两会勾勒出了每年从地方到全国的施政重点，其中会前未被充分预期到的政府工作部署对于我们把握未来的国家战略、政策倾斜有着重要的指导作用。关注两会“新热点”，可以作为布局全年主题投资的重要线索，下文我们将对2018年两会热点进行前瞻，作为把控全年性主题投资的风向标。

　　42018年两会热点前瞻：布局四大主线

　　2月24日，中共中央政治局再次明确18年经济社会发展目标任务：“要深入推进供给侧结构性改革，加快建设创新型国家，深化基础性关键领域改革，坚决打好三大攻坚战，实施乡村振兴战略，推进区域协调发展战略，扩大消费和促进有效投资，推动形成全面开放新格局。”从中共中央政治局最新表态出发，结合之前会议（十九大、中央经济工作会议、地方两会、国常会等）释放的信号以及近期出台政策文件（制造强国顶层设计、“一号文”等），18年两会重点议题可能涵盖制造强国、三大攻坚战、改革开放、乡村振兴等方面，进而可以延伸出高质量发展、改革开放和区域规划、乡村振兴和扶贫、产业长效机制四条主线前瞻布局两会主题。

主线一：高质量发展。从十九大、中央经济工作会议、地方两会等释放的政策信号来看，高质量发展理念将贯穿18年政府工作安排。比如地方两会上省2018年GDP增长目标基本以下调为主。高质量发展主要体现为供给侧结构性改革的深化，建议重点关注“去杠杆”方面改革举措（如国企改、债转股等）和“补短板”方面政策推进速度较快的先进制造业（如5G等）。
主线二：改革开放与区域规划。中财办主任刘鹤在1月第48届达沃斯世界经济论坛重点提改革开放，包括扩大服务业特别是金融业对外开放、“一带一路”建设机会等方面。在改革开放40周年时点上，今年全国两会有望推进“新时代”改革开放方面新的区域规划建设，对外围绕“一带一路”战略，重点关注自贸区（主要是自由港建设）、粤港澳大湾区等；对内重点关注雄安、海南等区域性投资机会。
主线三：乡村振兴及扶贫。中央“一号文”布局攻坚乡村振兴战略，而落实到18年乡村振兴的任务，首先部署的是精准脱贫的工作，精准脱贫作为乡村振兴的前提被中央经济工作会议列为3年期“三大攻坚战”之一，有望在18年重点推进。重点关注大众消费扶贫（食品、新零售）、新能源扶贫（光伏、风电）、农业（土地流转、规模化养殖种植）等领域。
主线四：产业长效机制建设。在由“速度”转向“质量”的经济运行形态趋势下，如环保、地产等基础性关键领域产业政策也逐渐转向长效机制建设，一方面，环保税、排污权构成环保治理长效机制，重点关注工业环保；另一方面，租售同权、房产税改革等构成地产调控长效机制，重点关注房屋租赁/REITs。