华泰：美股黑天鹅风险爆发 现在A股应该买什么？

　　作者：华泰证券宏观研究

　　李超执业证书编号：S0570516060002

　　【1】我们在去年11月外发的年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》、以及今年2月1日《油价上行、美股波动与中美博弈—2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》当中，均重点提示和强调了美股存在波动风险。上周五，美国10年期国债收益率升至2.84%，美股遭遇“黑色星期五”，道指，纳斯达克，标普500单日分别下跌2.54%，1.96%，2.12%；本周一夜间，美股开盘再度大跌，标普、纳斯达克、道琼斯指数当日分别下跌4.1%、3.8%和4.6%。反映市场对美股波动性预期的VIX波动率指数一个交易日大涨115.6%。美股大跌打击全球股市风险偏好，欧日股市普遍跟随下跌。在市场均未有所预期时，我们最前瞻，最坚定，最准确地对美股风险进行了提示。

　　【2】我们认为美股存在黑天鹅风险的核心逻辑，是之前美股连创新高、获利盘累积，持续多年的牛市已经表现出捆绑宏观经济、货币政策、金融稳定的特征，我们认为这是典型的逼空行情，没有调整过的市场蕴藏较大风险；而当前美债长短端利率期限结构走平，可能成为美股市场发生大幅波动的触发因素。历史上美债收益率出现过3次持续“趋平”的期限结构特征，每次出现国债收益率曲线平坦化甚至倒挂现象，都会造成经济衰退甚至金融危机。我们认为当前美国收益率曲线已经较平，已经接近2008年金融危机之前的水平。美联储官员对于利率期限结构平坦化普遍持有可以接受的态度，我们认为这一偏乐观情绪也是潜在风险的诱发因素。

　　【3】我们认为，美债利率期限结构较平的结果，要么是短端爆发流动性危机，要么是长端利率快速上行引起“股债双杀”。目前这一判断已初步应验。后续美股市场将如何演进？我们认为，美股未来仍存在继续大幅调整的可能性，这不是简单的市场交易行为，可能演化成一轮影响较广的金融危机的触发点，美股市场的波动风险对国内股市也将形成负面影响。

　　【4】但在当前时点上，A股也存在一些结构性利好逻辑，首先是市场对1月新增信贷趋势的判断分歧较大，但我们坚定看好一月新增信贷放量，主要逻辑一是去年12月份的信贷增速较低是由于银行信贷额度不足造成的，商业银行在去年12月份积压较多的信贷需求，我们认为这些需求将会在今年的1月份充分释放；二是今年1月是非春节月份，银行工作日相对去年较多；三是我们认为金融去杠杆将继续维持高压态势，银行表外融资增速持续低于表内信贷增速也将会是常态，非标转贷将会持续，有可能推高新增信贷。我们预测2018年1月份信贷新增规模为28000亿元，存在利好的预期差，银行地产周期股将受益；在风格方面，应跟随供给侧改革的精髓——集中度提高，我们认为大票相对收益仍然较高。基于这些逻辑，我们短期看好银行周期地产大盘股，当前时点A股应采取防守策略！上证综指周一收涨，成为全球股市普遍下跌当中唯一的亮点，主涨板块就是银行和周期股，与我们的判断相当一致！同时，全球股市震荡、风险偏好下降，我们也看好避险资产黄金的波段性机会。

责任编辑：陈悠然 SF104