A股H股倒挂重现股市江湖

　　股改后的A/H股首日上市比价呈现出终点回到起点的态势，相对于同期上证综指的表现，已明显超跌

　　-本刊特约作者联讯证券 汪婉婷

　　A/H股蹒跚于“破发”路上

　　3月26日，中国太保在首发机构限售股上市流通压力下，跌破30元的发行价，成为2007年以来跌破IPO发行价的第一股。尽管中国太保尚没有成为A/H板块成员，但根据其此前披露的相关信息，“先A后H”亦是中国太保拟采取的融资路径，且必须在今年9月14日前完成H股筹资，否则将需要股东大会的重新审议。按照有关承诺，中国太保的H股发行价格将不低于其A股发行价格。因此，A股“破发”，无疑使太保的H股发行之路更为坎坷，甚或一段时间内将此路不通。

　　继中国太保“破发”后，在本周四A股市场的再度暴跌中，A/H股板块的中煤能源、中海集运也纷纷加入“破发”阵营，中国石油和建设银行更是“摇摇欲破”。事实上，A/H股“破发”并非首例。2006年8月18日，中国国航上市首日开盘即现“破发”，并且延续了10个交易日，迫使其控股股东履行承诺入市增持。时隔一年半，A/H股又面对“破发”，上市公司及其控股股东如何动作，也将成为弱市中的一块试金石——空喊大小股东利益的一致性，不如看实际行动更有效。

　　平安领军A/H股价格倒挂

　　3月25日，中国平安A股的股价定格在51.08元，其H股股价为53.35港元，阔别一年多的A/H股价格倒挂现象重现江湖；3月26日，中国平安的A/H股价格倒挂现象延续，而且增加了新的同路者——中国铁建，其A股收盘10.9元，H股收盘11.1港元；3月27日，中国中铁继续加盟这一倒挂的队伍当中，其A股收盘7.05元，H股收盘7.47港元。

　　当然，这还不是严格意义上的A/H股价格倒挂。在考虑汇率因素后，截至本周四，中国平安、中国铁建、中国中铁的A股股价较其H股股价仍分别有1%～4%的溢价。事实上，今年非严格意义的A/H股价格倒挂现象最初出现于3月13日，即中国铁建H股的上市首日，只是饱受暴跌之苦的A股市场投资者已无暇顾及。

　　两年前，A/H股并轨曾是相当夺人眼球的话题。彼时同时拥有A/H股的上市公司只有30余家，分布在钢铁、煤炭、交通运输、水泥、食品饮料、通信设备制造等行业的6、7家上市公司出现了持续的A股股价低于H股股价现象(已考虑汇率因素)，而个别品种的折价幅度已达到25%左右，后来曾喧嚣一时的“本土定价权”口水战也发端于此。股权分置改革启动后，中国银行于2006年7月拉开了重磅H股的海归序幕。21个月以来，共有21家上市公司进入A/H股板块，其中大部分是“先H后A”的海归方式，只有几家例外，如中信银行采取了“A/H同步”的发行上市模式，中国中铁、中国铁建则是“先A后H”，潍柴动力、中国铝业则借力并购重组，跻身A/H板块。

　　剔除潍柴动力和中国铝业，同时不考虑汇率因素，股改后的A/H股首日上市比价呈现出终点回到起点的态势，相对于同期上证综指的表现，已明显超跌。