A股H股倒挂重现股市江湖(2)

　　A/H股比价呈现结构性接轨

　　如果凭上述数据得出A/H股价格全面接轨的结论，当然有些操之过急。以2007年10月16日上证综指创下历史新高作为起点，以完成股改、A/H股均正常交易为前提，49家上市公司组成的A/H板块的算术平均比价在最近5个多月的总趋势是震荡上行。

　　根据行业内上市公司家数、股本及市值等数据的代表性原则，我们在A/H股板块中挑选出分属5个行业的28家上市公司，比较其不同时点的比价变动特点。数据统计显示，钢铁、电力、航空三大行业是拉动A/H样本股平均比价水平上行的主要动力。在统计区间，三大行业上市公司平均比价增幅分别为51.13%、49.69%、27.55%，显示出相关品种在境内外市场的表现趋于背离。初步判断，境内外资金在该阶段相关品种操作思路的差异，有可能源于对上述行业整合前景的不同理解，并在此基础上给予不同估值。

　　两大龙头股典型双输

　　保险股、石油石化股是A/H股比价水平明显收敛的两类品种，也是结构性接轨的主力品种，其比价在统计区间的降幅分别达到22.32%、19.05%。两个板块中的代表中国平安、中国石油不但是A股市场的主要领跌品种，也是受到投资者最猛烈指责的品种，还是“破发”的高危品种。

　　说到领跌，中国石油显然难辞其咎。身披“亚洲最赚钱公司”的光环，中国石油以48元天价亮相于A股市场之后，就展开了漫漫的下跌之路，至今仍未见尽头。直到本周四(3月27日)，中国石油的A/H比价才首次落在200%以下；距其16.7元的A股发行价收敛至仅余1.7%的盈利空间。在中国石油股价崩塌过程中，大众舆论以嬉笑怒骂等各种方式抒发着套牢族的怨憎。

　　尽管中国石油在本周的最后一个交易日严防死守发行价，并取得阶段性的成功，但以中国石油所处的垄断现状，决定了中国石油的赚钱能力并非取决于公司经营效率，而取决于发改委的政策导向。公司属性的先天缺失，使得中国石油的吸引力更多地表现在其畸型的股权结构上。作为A股市场中股本杠杆效应最突出的上市公司，中国石油的走势很大程度上恐怕要依赖于股指期货的推出进程。其发行价守住与否，本质上意义有限。

　　而金融控股集团范例之一、被喻为中国最优秀保险公司的中国平安，则以另一种方式被投资者“青睐”。今年1月21日，一纸董事会公告把股价较历史高点已回落34%的中国平安砸出连续两个跌停——公告中披露的再融资事宜议案显示，其流通股东们将面临1500亿元的资金渴求，这着实吓坏了正在美国次贷危机引爆的全球资本市场“大地震”中喘息的A股投资者。“融资门血案”第一次洗劫了上证综指的年线支撑，也使中国平安股价缩水25%。

　　自3月3日起，中国平安股改限售股(小非)解禁流通，4倍于已有流通A股的限售解禁压力，进一步压榨了原A股流通股东的市值。尽管3月5日的平安股东大会高票通过再融资议案，但3月27日平安的收盘价较再融资公告前的1月20日缩水50%，意味着其公开增发部分的筹资能力缩水50%。这一惨痛的双输结果，非但中国平安流通股东们不愿看到，想必中国平安的管理层也始料不及。更惨痛的是，“融资门”宣告了股改后股东与上市公司利益一致化理想的破灭，A股市场在随后各上市公司或真或假的再融资消息中继续反复下跌。