国泰君安2008年A股市场投资策略研讨会实录(5)

　　李迅雷：我们的证券行业已经越来越娱乐化了，各大券商在开研讨会的过程当中，都会被要求推十大金股，我们所推出的也仅供参考。我们前面主要谈了国内市场，在谈论的过程当中，我注意到了我们的研究员更多地从美国的经济、日本的经济来演绎到中国的市场，说明中国的经济受全球化的影响是越来越大了。接下来我们想请汇丰银行的高级经济学家屈宏斌先生来谈一下2008年全球经济展望，有请！

     屈红斌：08年中国外围经济因素冰火两重天

     屈宏斌：各位中午好！经过一上午的非常尽兴的讲演，大家也非常辛苦了。本来我的PPT准备的是半个小时，所以我想用差不多15分钟的时间，把一些主要的要点跟大家做一个简约的介绍，如果大家对具体的问题有兴趣的话，还可以具体的沟通，我的联系方式都在这个方面。之所以我说可以用15分钟的时间把原来半个小时的问题解决掉，主要是基于前几位讲者也花了很多的时间讲了全球经济发展的趋势，讲得非常好，我也受益匪浅。这样我就可以用比较短的时间来讲一下。

　　那我就主要就汇丰08年的团队给大家汇报一下。侧重点就在于大家所听到对未来全球经济的走势，以及对全球影响的共识，在这种情况下，特别是对于中国的未来的发展来讲，还有宏观经济的制定来讲，会带来什么样的变数，这些政策的制定会有什么什么的风险因素，能给大家提供一些不同的思考角度，以便于大家在08年更好地发财。刚才提到，大家有一个共识，总的来说，明年的经济要减速，大部分认为美国经济出现衰退甚至大幅度调整的可能性不大。那全球经济的衰退必然会对中国的出口有一些影响，但是不会有大的震荡。那中国经济仍然是以比较强劲的势头来迈进。人民币升值、经济发展加速，这都是引导中国未来市场发展的基调。

　　相对于这些观点和这些基调，会有哪一些风险呢？我想结合我们汇丰的研究成果跟大家介绍一下。首先我们认为次级债危机远远没有结束，到昨天为止，全球的各大金融机构已经相继披露了900亿美元的次贷危机的财务损失，说明一下，汇丰在这方面是起了一个带头性的作用。汇丰是美国第一家披露在次级债危机中受到的损失的公司，到目前为止是900亿元，也造成了华尔街的大班们丢掉了工作，看来现在的影响比原来估计的要多。但是根据我们同事的研究结果看，真正的损失远远不止900亿，在未来的日子里，我们每天会看到由于次贷危机所衍生出现的信息的披露。随着这种坏消息的披露，意味着美国的信贷市场出现这种信贷收缩的风险在不断地加大，这是在未来六个月之内，对全球金融市场、甚至包括中国的金融市场是一个不可忽略的因素。

　　那对于亚洲和中国的近来有什么样的含义呢？首先我们知道，由于各式各样的因素，亚洲的银行所持有的跟次贷相关的产品的额度非常地小，所以应该不会有很大的影响。虽然直接的损失在可控的范围之内，但随着次贷风险不断地加大，世界各商业银行的走向将不断受次贷风险的演化。直白讲，美联储加息的空间要比大家想象得要大，美联储进一步对短期市场注资的力度还会不断地扩大。那这跟我们有什么关系呢？对我们亚洲的市场有什么影响呢？首先一个间接的影响，对我们亚洲尤其中国面临的经济过热的风险，和通货膨胀的风险无疑是火上添油。大家都知道，美联储在制定政策的时候从来都是以美国的经济效益为主的，根本不考虑其他国家的经济利益。这就由于这种美国人为了防他们的次贷危机演变成更大的金融风暴，所采取的措施，会对我们亚洲国家造成很大的压力。我想在未来向藏一段时间内会持续。

　　与此同时，次级债危机的发展只是一个表象，表现的实际是什么？是美国的房地产的问题，美国的次级债危机的爆发反映的是美国的房地产已经出现的根本性的转变，那么美国房地产市场的根本性的转变，无疑对美国的实体经济，特别是美国的消费，过渡的美国老百姓的消费的行为会产生一些负面的影响，这些负面的影响到目前为止，我们认为刚刚开始。大家都知道，之所以美国经济，之所以美国老百姓过渡消费的现象，当然除了美国人比较自信之外，除了美国人会对自己国家发展的远景有比较高的信用度之外，随着房地产价格的不断增长，采取我们所谓的转按揭的方式来继续消费，是一个主要的因素。

　　现在房地产市场出现调整，我想这个对美国未来的消费的影响是不可低估的。过去房地产的消费从3%下降到1.5%，甚至还会下降到1%以上，美国消费的下降对实体经济的影响无疑是巨大的。更重要的是，美国房地产市场调整而导致的美国消费的增长的放缓，对亚洲的出口，特别是消费者的出口会造成一定的影响。所谓我们讲的过去美国对亚洲的经济有脱钩的现象，这实际上是我们的幻想。特别是是全球的制造业在亚洲不同国家的分工的细化，所产生的产业链的贸易的增加，是一种统计数字上的假象，如果你仔细去分析一下亚洲市场各国的产品的结构的话，会发现一个很简单的事实，亚洲之间的贸易所占领各个国家出口的份额的确在大幅增加。一定的程度上，抵消了美国对亚洲市场出口的份额，但是亚洲出口产品的70%以上是半成品和原材料部件。亚洲市场产品出口的70%是到美国、欧洲和日本。从最终的需求来说，亚洲的制造业和美国的消费并没有出现脱钩的现象，恰恰相反，有充分的数据证明这几年的这种现象还是明显提高。除非你认为美国消费放缓的同时，欧洲国家也会出现大幅度的消费，或者日本对自己的经济也变得乐观了，那美国对亚洲的需求才会出现比较大的打击。

　　那么从2008年以后，从外围的因素来看，中国的经济因素所面临的外围的因素可以说是冰火两重天，随着美国房地产市场的不断演化，带来对中国和亚洲未来的出口，带来了一个不可忽略的因素，那么美国的经济到底未来是如何走势？我觉得谁也不要那么自信，说自己百分之百会确定美国经济的未来会是怎么样。因为美国经济目前的状况是及其复杂的，所以任何的一个判断都是需要谨慎的，或者要更多的研究和分析的工作。

　　我们的同事是怎么说的呢？经过他们的研究，他们认为美国经济明年，由于房地产消费的降低进入衰退的概率是40%，我认为不是一个小概率事件。我想这对亚洲经济尤其是中国经济未来的发展面临着前所未有的困境。大家都知道，政治局开会了，鉴于我们的通货膨胀的上升，鉴于我们经济过热，鉴于我们风险过热，我们未来的政策要从紧。这个说起来容易，从技术的层面怎么从紧？我认为不客气地讲，从技术层面讲，我们已经错过了收紧经济政策来解决通货膨胀的最好的时机。

　　未来的12个月，基于目前因素的形势，通货膨胀仍然会扩大。所以说尽管有我们党的领导，尽管有精英们高明的决策，但是我认为出错的可能性还是会大大增加。比如说央行看到现在完全不同两种国际方向的走向，怎么办？进一步从紧，进一步提高利率，让人民币加速升值，用信贷的手段进行升值，如果这样字了以后，过了几个月美国的经济衰退了怎么办？这不是让世人取笑吗？如果我们不做再等等看怎么样？我想这是按照我们传统的思维可能会发生的一贯的倾向。在目前的情况下是不是一个比较明确的选择，问题在于如果你都不做，到到问题看清楚了，等到所有的问题都发生了，不管美国有没有衰退，由于次级债危机的压力，通货膨胀达到10%了，那时候再采取政策的话黄花菜都凉了。

　　所以我为什么说在2008年有两件大事，一个就是北京奥运，我们有充分的信心可以赢得奥运的全面胜利，但是对于宏观政策的战役和抗争来说，这场战争我觉得失败得太容易了。所以政策的风险在不断地加大，这种风险不是一面倒的风险，这就是两面都可能发现。如果美联储减息了，但是美国老百姓还在花钱，结果我们发现通货膨胀很容易到10%以上，中国出现通货膨胀10%，我想在位的各位可能都不记得10%的通货膨胀是怎么样的情景。就仅仅10%的通货膨胀率，对宏观政策制定的压力和心里的恐慌，都足以导致很多政策出错的可能。

　　另外一方面的风险是无法控制的，我们只能祈祷，美国人千万不要自己不花钱，如果美国经济的衰退，我们中国很容易从目前的20%的增速掉到10%以上，如果增长迅速减少了一半，会直接影响到与此相关的投资的增长、利润的增长，在这样的情况下，怎么谈8000点、9000点、10000点？总之这些具体的分析我们有一些图标，但是由于时间的关系，没有给大家演示。我们认为大家在展望未来远大前程的同时，希望大家不要忘记一些风险的因素。讲这些的目的不是想影响大家的心情，也不是想毁了大家发财的财气，就是想给大家一些参考，从而使大家更好地在2008年年发财，谢谢！

　　李迅雷：非常感谢屈宏斌教授的演讲，对于处于牛市惯性思维的投资者也是做了一个很好的提醒，2008年究竟何去何从还是要靠大家的判断。我们今天上午的主题报告到此结束，谢谢！