迎战下半年 券商各执己见(5)

　　最后，申银万国建议，投资者在下半年可以关注三个投资机会。首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油、石化和电力行业最值得关注。第三，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点。

　　中投证券 以3000点为轴心波动

　　宏观走势：“高增长、高通胀”时代来临

　　从目前的数据看，世界经济可能已进入经济下行、通胀率上升周期。由于过去十几年的经济景气已经为世界经济体累积了相当的通货膨胀压力，现在已经开始释放出来。虽然经济的减速能够为通胀降温，但由于时滞性，这两年经济会呈现轻微滞胀的状态。同时由于技术进步效果的减速与新有效劳动力供给缺乏，世界经济已进入通货膨胀时代。

　　2003-2007年上半年，中国经济处于长周期的“高增长、低通胀”阶段。2007年下半年，中国经济进入“高增长、高通胀”。中国长期“高增长、低通胀”的根源是全球化背景下生产要素价格低估。这些生产要素包括成本较低的劳动力，低估的人民币及各种资源类生产要素。从短期来看，要素价格重置必然会带来通胀水平上升与经济结构的调整。而国际大宗商品价格持续上涨是我国要素价格加快重置的诱发因素。外需明显减弱与要素价格加快重置将提前结束“高增长、高通胀”，中国经济下半年可能进入经济减速和高通胀并行的阶段。

　　从中长期来看，外需减弱与要素价格重置将对过去以资源环境和廉价劳动力为代价的粗放型经济增长方式提出严峻挑战，并迫使我国加快转变经济发展方式，推进自主创新、推动经济结构调整、促进产业结构优化升级和着力扩大消费需求的步伐将进一步加快。2008年与2009年，中国经济将经历发展方式转变的阵痛，但同时也孕育了潜在的机会。

　　市场预测：2255至3882点

　　根据AH比较估值、历史比较估值、基于多种模型分析，并综合多种方法的结果确定估值中枢和合理波动区间。得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2908点，波动区间下限为2255点，上限为3882点。对应的PE水平分别为23.4倍、18.1倍和31.2倍。

　　由于通胀压力未见缓解、紧缩持续、经济减速既定以及企业盈利增速继续回落等不利因素的影响，市场估值水平的提升缺乏有效支撑，因此总体上判断，下半年A股市场仍然较难脱离调整的格局。以估值中枢为支点，下半年A股市场将围绕3000点中轴上下波动。

　　下半年市场存在一些潜在的或可预期的短期扰动因素，这些因素可能会影响市场向上或向下偏离估值区间，但这些力量不足以改变市场趋势。中投证券的主要观点有：首先，奥运时间窗口延伸到奥运结束后，政策层面对市场的支持力度可能减弱；其次，限售股的减持对市场的压力应该是相对长期的，然而由于在全流通市场环境下产业资本与金融资本的套利渠道已经打开，因此市场在估值中枢下方运行时，资本流向在市场层面具有由减持压力转化为回购的动力，进而增强市场在估值底线的支撑；最后，股指期货、融资融券等政策一旦推出，对市场波动幅度及方向的影响，将视市场所处估值水平的状态而发生改变，由此产生的市场情绪和流动性的变化将影响市场的力量对比。