迎战下半年 券商各执己见

　　又到中报披露时节，随着2008年上半年的市场在一路走低的行情中过去，投资者和机构都陷入了观望情绪之中，那么下半年的A股市场风云将如何变幻？在各家券商出具的下半年投资策略中，或乐观或中性，在其对宏观经济走势的翔实研究基础之上，对市场和具体行业走势都有独特视角。

　　招商证券 阵痛期适合战略性布局

　　宏观走势：经济转型阵痛

　　据招商证券分析，近年来，我国工业毛利率以及利润增长越来越具有成本决定特征。成本上升最终要么体现为企业利润率水平的压力，要么体现为工业品出厂价格上升和通胀压力。当这两种压力都达到一定程度时，寻找一条既能在宏观上避免通货膨胀，又能在微观上使工业维持盈利水平的经济增长出路就成了必然。情况表明，中国依靠低成本生产要素获取国际竞争力的经济增长模式，正日益受到其增长成果的挑战，必须谋求经济转型和产业升级。中长期内，只有依靠经济转型。

　　转型的过程可以分为转型压力期和转型成功期两个阶段，我国经济目前正处于转型的压力期。

　　在转型压力期，通货膨胀、经济减速和企业盈利能力下滑并存的阵痛难以避免。

　　并且，在压力期内产业链上不同环节的价格波动将引起利润转移和重新分配，这是决定未来转型趋势的关键，也是判断转型压力期和成功期不同行业投资机会的关键因素。面对未来的转型压力期，在大宗商品价格形成明显回落趋势之前，中下游的钢铁建材等原材料行业和机械、汽车、家电等加工制造类行业都仍将面临成本和盈利压力，尽管它们的价格在上涨；而在一轮工业品价格指数上涨的过程中，很可能只有采掘类行业盈利能力在增强，其景气上升趋势仍然没有结束。相应地，如果未来工业品出厂价格指数出现回落，我们可以预计采掘类行业的景气将趋于回落，而中下游的原材料和加工制造类行业盈利能力反而可能出现回升。紧缩政策的延续将使下半年经济与物价出现回落，但仍应警惕通胀恶化的风险。根据测算，油价150美元将是中国补贴政策面临挑战、世界需求受到有效抑制的临界点。在高油价带来的生物能源需求拉动下，粮价仍将维持高位。名义房价难以大幅调整，这对银行信贷资产质量构成支撑。

　　市场预测：核心运行区间2700-3400点

　　招商证券认为，A股市场的高估值时代已经过去，未来数年限售股的减持压力将制约估值体系的上限，如果小非之间共同存在的减持意愿在股价下跌趋势中不断得到自我强化，甚至可能导致市场出现阶段性估值严重偏低的局面。但是潜在的政策支持有望制约下降空间，招商证券预计08年下半年A股市场将呈现缩量阴跌、震荡探底走势。上证指数的波动上限为3850点，下限为2500点，核心运行区间为2700-3400点，而3000点成为新的平衡中枢的可能性很大，意味着下半年市场仍将不断出现阶段性的反弹机会。

　　从中国资产长期牛市发展的脉络看，3000点以下必将是战略性布局下一轮牛市的建仓区域。减持压力意味着在中国经济重归增长轨迹与A股市场重归牛市趋势之前，投资者将有足够的时间购买到足够多的底部筹码。