迎战下半年 券商各执己见(3)

　　值得关注的是，我国宏观经济增速放缓以及今年一季度A股市场出现持续大幅调整行情，导致资产减值收益、投资收益与公允价值变动收益两项因素对08年一季度A股公司业绩增长产生了显著负面影响，其中08年一季度上述1448家A股公司共实现投资净收益与公允价值变动收益为316亿元，较去年同期相比减少232.2亿元利润；上述1448家A股公司资产减值收益合计为-301.4亿元，较去年同期-140.4亿元的水平相比，多增加损失161亿元。

　　市场预测：箱体震荡

　　海通证券认为，下半年市场将呈现箱体震荡走势。

　　估值方面，从纵向和横向双重视角来看，A股估值目前处于相对合理的区域。在海外市场估值下行的情况下，A股与国际成熟或新兴市场过大的估值差距依然大幅收窄。同时，从1997年1月至2008年5月，A股市场的月度静态市盈率均值约32倍，而6月12日的数据显示全部A股静态市盈率约24倍，已经远低于历史均值，回到了2006年年中的水平。

　　从业绩一致预期看，相比2007年，全部A股净利同比增长55%，2008年和2009年的业绩增速将下降，全部A股净利润同比增速分别为29%和23%。这些将促使投资者更为谨慎，其对股票的风险报酬率的要求提高，从而抑制股票价格的单边上涨，市场将呈现大箱体震荡。

　　来自资金方面的研究也支持大箱体震荡的市场格局。上半年外汇储备增长迅速，主要原因是热钱流入加速，但预期这种势头并不会在下半年延续。由于管理层的紧缩力度加大，包括准备金率、信贷控制、公开市场操作等在内的数量型工具有效收紧了流动性状况，使得投资者在资金抽紧的背景下风险偏好下降。只要从紧货币的政策基调不改变，下半年投资者的风险偏好就难以根本性地提高，资金趋紧的局面就难以根本改变。

　　另外，通过比较国际新兴股票市场与成熟市场在经济增速减缓、通货膨胀与本币升值中的市场表现，可以看到，较共同的市场特征是：当经济处于较高增长但增幅有所回落，本币升值遭遇通货膨胀时，最直接影响股市涨跌转换的是通胀率的变化。在通胀率快速上升期及高位延续期，股市基本表现为下跌或盘整，而当通胀率走低或处于低位时，股市则基本表现为上涨或触底回升。根据海通宏观研究，预计2008年全年CPI涨幅达到6.5%左右，并呈现逐季回落态势，下半年将比上半年有明显回落。因此，下半年CPI的降低将带动股市反弹。

　　投资策略：把握主题性投资机会

　　海通证券建议，下半年投资策略是行业+主题。

　　在构建资产配置策略时，建议借鉴国外在相似宏观背景下股市的行业表现，在分析通货膨胀对行业利润分布的影响的基础上，重视业绩增长和相对估值，并侧重把握主题性投资机会。

　　重点关注的行业为主要有电子、旅游业、通信及相关设备制造业、自来水的生产和供应业、机械设备仪表、石油化学塑胶塑料、食品饮料。同时建议投资者对木材家具、零售业、医药生物制品、造纸印刷、能源、材料和机械电子设备批发业、农林牧渔服务业等09年业绩增速明显加快的行业也要积极关注。