试点是市场下跌的罪魁祸首吗

　　

摄影/周广利

　　近来沪指连续创出六年来的新低，有观点认为试点是市场下跌的“罪魁”，但专家指出———

　　昨天，大盘连连创出6年来新低1082.14点；截至收盘，沪指收于1095.47点，这是六年第一次收于1100之下；全天跌幅1.10%，两市成交明显萎缩。

　　在股权分置试点推出后的六个交易日内，沪指先后五次创出六年来的新低，距5·19行情位置只有48点。为此，大多数投资者把下跌的原因，都归于股权分置试点出台。其实，A股市场下跌还有其他的综合原因。

　　五大因素轮番冲击大盘

　　利率调整传言、预期汇率变动，是促使大盘下跌的两个主要的原因。经过测算，如果人民币利率上调0.5点，沪深A股的盈利水平将下降10%。

　　一旦汇率升值，我国出口将受很大的负面影响，不但影响到相应的行业，也将影响到国际海运价格，以及与海运相关的集装箱、港口等子行业。

　　国家七部委联合下文，也是造成股市下跌的一个原因。上周四，国家七部委联合下文，严格禁止期房转让。这不仅影响到投资者对房地产上市公司的估值，还将影响到房地产上下产业链上的公司。

　　比如：钢铁、水泥、建材等。因此，二线蓝筹股、权重股出现的跳水走势，与机构投资者对这些行业的重新估值密切相关。

　　弱市中大量扩容必定导致下跌。5月9日，宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)增发中的164985.7731万股、华电国际(资讯 行情 论坛)(600027)战略配售的28450万股以及包头铝业(资讯 行情 论坛)(600472)等过百亿元市值将一起上市。历史经验显示：在弱势市场中，百亿元市值的股票上市，就能使沪指下跌30点以上。

　　另外，南方证券进入破产清算、亚洲证券被托管等，对A股市场也有一定的负面影响。

　　所以，五一节后，沪指最多下跌77点，是多重因素交互作用的结果。即便没有“股权分置试点”消息，上述五大因素的任何一条，都足以把A股市场重心带下一个台阶。只是由于市场把注意力都集中在“股权分置试点”，而忽视了上述因素对大盘的冲击。

　　国外投行看好股权分置试点

　　与国内投资者不同，国际各大投行都十分看好“股权分置改革试点”。瑞士信贷第一波士顿称，方案实施后，这几家公司的市盈率将降低23%至27%。

　　目前A股市场的平均市盈率为19.3倍，如果A股市场在解决股权分置的问题时，采用类似试点企业的方案，那么A股市场的市盈率将降低到16.1倍。瑞士信贷第一波士顿还称，上市公司的基本面，而不是股票的供需关系，才是决定股价走势的根本因素。

　　摩根士丹利认为，启动A股股权分置改革后，A股市场增加的股票供应量不会超过过去7年的平均水平，而且新增供应量不会超过市场的接受能力。尽管国内股市创出6年新低，但下跌幅度非常有限。

　　试点面临的几大问题

　　证监会主席尚福林近日表示：股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。作为中国股市的一场深刻变革，改革将是一个连续过程，改革不会停步。

　　但是，由于改革刚刚开始，其实施过程中存在着许多不确定因素，以下的两个问题是需要认真考虑的。

　　价值估值的基点问题目前A股市场的股价结构，完全是以流通股的价值来定位的。沪指累计下跌已超过50%，市场中至少90%以上的筹码被套牢，使得下跌动能十分有限。但是非流通股开闸之后，因非流通股股东成本很低，对市场现有股价冲击十分厉害。

　　近几年，基金、QFII等倡导的价值投资，也是一个相对封闭的估值系统，当市场新的增量来临时，其价格必将面临新的估值。目前众多股票面临大规模增发或锁定筹码上市，使得前期“抱团取暖”一起避风的基金阵营发生裂变。

　　2003年、2004年，A股市场的股价结构性调整，是建立在“价值投资”理念之下。“价值投资”理念的估值标准，无非是成长性、经营业绩、资源垄断、行业龙头、市场占有率、核心技术等，估值标准十分清晰。

　　而在全流通预期下，由于不确定的问题太多，再加上市场资金十分匮乏，目前没有市场认同的估值标准。而二线蓝筹股、权重股等，受利率、汇率等因素影响下跌，又动摇了近几年形成的“价值投资”理念，造成A股定价体系混乱，导致市场出现恐慌。

　　补偿问题按《试点通知》规定，再考虑到，A+H股、A+B股解决起来，存在是否应该给H股、B股股东补偿的法律问题，同时很多绩差公司将被排除外。

　　那么能纳入减持试点的公司也就300家左右，目前不在试点范围内的公司，今后减持是否有补偿？补偿多少？也成了疑问。

　　而1370多只个股被证监会选中推出方案，这个过程也许要持续8年至10年或更长，对大盘的影响远超过一刀切的一次性暴跌，机构投资者面临的风险更大。补偿是否会出现？试点初期“从优”，以后补偿是否会出现减弱？

　　投资者应密切关注政策面

　　在减持过程中，很多问题的不确定性，是目前市场面临的最大的风险。最重要的是，由于股市预期的混乱，没有统一的全流通方案，但不同的个案让投资者根本无法预期手中股票，将来遇到的是“馅饼”还是“陷阱”。

　　如果沪深两市继续保持低调，管理层很可能会采取新的措施，甚至采取非常规的方式干预市场，最终推动全流通试点的成功，对此投资者应密切关注。

　　历史经验显示：1000点至1050点多次成为沪指的中期顶部或中期底部。1000点的得失意义十分重大，因此该区域必然受到机构的倾力防守，在大盘第一次触及1000点至1050点时，估计将引发至少10%的强力反弹。

　　如果A股市场继续下跌，投资者不妨对市场多一分警觉、希望。目前“山雨欲来风满楼”，沪指若跌破1100点后加速下跌，市场将迎来较好的短线机会。

　　作者：徐一钉

    相关报道：

    8至10家企业的第二批试点方案可能6月中旬推出

    遭遇双重利空消息打压 股权分置试点金牛跌成熊

    基金经理直面残酷现实 呼吁改革试点应靓女先嫁

    市场正酝酿新试点方案 非流通股缩股可能成备选

    对首批试点方案不满意 近八成投资者要投反对票

    试点股试出什么

 

股权分置改革相关政策出台一览：

·5月10日：首个股权分置改革方案出台 流通股10送3派8元 ·5月9日：四家公司确定改革试点 拟向流通股股东支付对价 ·5月8日：《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》全文公布 ·4月29日：中国证监会通知宣布启动股权分置改革试点工作 ·4月12日：中国证监会：解决股权分置已具备启动试点条件

相关政策出台后次日市场表现：

·5月10日：沪深两市今日探底回升 投资者在1100点大关自救 ·5月9日：沪深两市今日大幅下跌 四公司试点摧垮市场信心 ·4月13日：沪深两市大幅上涨 管理层重拳出击拯救股市

首批四家试点公司公告及方案　　　试点改革操作指引

·三一重工公布关于股权分置改革试点事项的公告 试点方案 ·清华同方公布关于股权分置改革试点事项的公告 试点方案 ·紫江企业公布关于股权分置改革试点事项的公告 试点方案 ·金牛能源公布关于股权分置改革试点事项的公告 试点方案

小调查1

三一重工试点 对三一重工试点方案您将 投赞成票 投反对票 弃权

小调查2

对清华同方试点方案您将 投赞成票 投反对票 弃权

小调查3

对紫江企业试点方案您将 投赞成票 投反对票 弃权

小调查4

对金牛能源试点方案您将 投赞成票 投反对票 弃权