方正策略：反弹窗口布局期 四月首选银行板块

　　【方正策略】反弹窗口布局期

　　策略研究

　　图表：“贸易战周”全球重要指数涨跌幅

资料来源：方正证券研究所、wind

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　　市场观点

　　反弹窗口布局期

　　市场观点：反弹窗口布局期。2月以来的市场调整主要源于对经济增长的担忧、资管新规以及贸易战对风险偏好的挫伤。目前来看，多数的负面因素的影响将在4月份得到确认，市场在下跌后将迎来重要的转折点，建议接下来两个月做好卯足干劲进攻的准备。

　　经济增长最终结果更有可能是波澜不惊，即经济不差，通胀不高，预计真正确认需要4月中旬，统计局公布的3月PMI是一个好的开端；

　　资管新规已经通过，并得到充分酝酿，参与机构已经开始积极整改，过渡期内存在一个业务的调整和修改时限，对于市场的影响有限；

　　贸易战对于出口的影响上半年微乎其微，出口结构存在替代效应。目前中美双方正在积极谈判过程中，最终的征税名单存在1个多月的谈判宽限期；

　　市场经过前期下跌之后，将迎来一次难得介入机会，因此是一个希望之春，白马股做底仓，继续赚业绩的收益，增加TMT、军工、医药来进攻，4月份首选医药、军工、建材、银行。

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　　市场核心因素变化

　　经济预计波澜不惊、利率下行北上资金流入、贸易战加速进口替代产业升级

　　经济基本面波澜不惊，各项利率延续下行，贸易战加速进口替代与产业升级。

　　从经济基本面来看，本周经济数据处于空窗期，下周公布的物价和进出口数据以及17号公布的GDP、工业、投资、消费等数据至关重要，整体来看，预计是波澜不惊的格局。从本周公布的中国PMI数据来看，中采PMI和财新PMI再度背离，国内经济呈现缓慢回落的趋势。海外方面，发达国家PMI有所回落，其中美国回落至60以内，日本亦明显回落。本周美国的非农数据低于预期，3月月新增非农就业人数10.3万，大幅低于预期值19.3万和前值，失业率维持在4.1%符合预期。发达经济体复苏的阶段各异，全球经济增长的预期依然可以乐观一些。另外从高频的数据来看，增长依然显韧性，比如发电耗煤量同比、水泥价格、挖掘机销量、汽车销量等中观数据，均显示经济不差。

　　从流动性层面来看，各项利率均延续下行，北上资金继续流入。本周各项利率均延续下行，一周和三个月shibor分别下行10bp和20bp，票据直贴利率下行5bp，十年期国债收益率下行2bp。海外方面，十年期美债收益率在经济数据公布后回落至2.77%。上周陆股通资金继续流入超40亿元，延续创新高，累计净流入逼近4000亿元。

　　政策维度，贸易战加速进口替代与产业升级。贸易战对市场短期风险偏好有所挫伤，但从中期来看，以打促和，通过谈判协商达成一致的可能性较大。USTR公布的征税产品清单并非最终版本，存在1个月的征求意见期，最终产品清单将在5月15日听证会后确定，且后续特朗普的“1000亿美元关税”更多停留在口头层面。贸易战聚焦的是知识产权和技术，是中国的新兴产业和制造业2025涉及的领域，而这些领域很多都已经出现了大规模进口替代的趋势，比如芯片、航空航天设备、机械设备等，贸易战促使这一进程提前。后续中国将加大自主研发，进一步扩大开放，这有助于提升芯片、医药、汽车、航空航天等领域的机会。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品景气继续分化，黑色系景气有所好转，水泥、农药、工程机械景气较好；消费品中，地产销售底部徘徊，汽车销售不错，贸易战对汽车、家电影响不大。

　　资本品景气追踪：动力煤价格下跌，炼焦煤价格与上周持平。铁矿石价格涨跌互现，钢材价格小幅上涨。基本金属价格涨跌互现，黄金价格上升，小金属和稀土有所下跌。水泥价格上涨，玻璃景气度回落。本周油价下跌，化工产品价格涨跌互现，细分领域农药价格上涨，醋酸迎来新一轮景气周期。挖掘机景气度延续向好，贸易战影响有限。

　　消费品景气追踪：生猪价格小幅回升，禽类价格涨跌互现。本周主要农产品价格下跌。白酒价格总体平稳，消费升级带来的增长持续性会更强。地产销售底部徘徊，行业龙头优势明显。新能源车表现亮眼；汽车经销商进车任务量增加，库存压力加大。家电制造业将受益于增值税率下调；贸易摩擦对中国家电行业影响有限。

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　　四月首选行业及最新跟踪

　　银行、建材、医药、军工

　　银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显著降低。市场估值洼地，修复空间显著。

　　建材的逻辑在于春季复工旺季到来，水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

　　军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　银行：互联网资管产品监管趋严，银行隐藏风险逐步消化；中国银行业绩改善明显，不良率下降。互联网资管产品明确纳入金融监管，强调“持牌经营”监管理念，取缔非法定向委投。长期来看，改革措施逐步落地，银行隐藏风险进一步消化。中国银行3月29日发布2017年年报，经营业绩转好，经营风险得到进一步缓释。年报显示，过去一年中国银行的营业利润和扣非净利润分别同比增长10.08%和18.25%，逆转了16年的-4.50%和-15.21%的负增速；不良贷款率与不良贷款拨备覆盖率分别较上年末减少0.01和3.64个百分点。

　　建材：春季复工延续水泥涨价行情；供给侧收缩限产支持玻璃价格；行业龙头年报业绩向好。企业全面恢复开工，需求增加和库存低位支持水泥价格全面上涨，华东和华南地区每吨上涨10-30元，西北地区每吨上涨50元，东北地区每吨上涨100元；另一方面，库存量仍维持在50%-60%的水平，预示着旺季水泥价格有进一步上涨的空间。2018年环保趋严态势不减，玻璃集中冷修有望来临，新增产能有限，以及需求预期稳定下，供给侧收缩有望继续支撑玻璃价格。春季年报季，龙头企业业绩向好延续。3月25日，华新水泥公布年报，营业收入和归母净利润同比增长54.44%和359.72%，高于16年的1.92%和339.82%。中国巨石于3月27日公布2018年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润同比增加30%以上，高于去年同期净利润增速。

　　医药：龙头公司业绩向好；仿制药利好政策进入兑现期，一致性评价加快行业集中度提升。3月29日，华海药业发布2017年年报，实现营业利润同比增长55.74%，扣非净利润同比增长33%，较上年同比增速分别增加52.74%和23.03%。4月3日，国务院发布《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，将加强仿制药技术攻关，加快推进仿制药治疗和疗效一致性评价工作，将一致性评价品种纳入原研药替代目录并按相同医保标准支付，同时减轻优质仿制药企业税负。强研发能力药企持续受益，仿制药行业集中度提升。

　　军工：贸易战凸显强国强军战略；科研院改革有序推进；一季度军工企业订单提升；部分企业估值低位有待修复。4月5日，美国特朗普表示要求额外对1000亿美元中国进口商品加征关税，4月6日，北京方面表示将采取新的综合应对措施，贸易摩擦进一步升级，强国强军战略关注提升。近期中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报，转制指导意见将尽快出台，首批试点转制稳步推进至18年7月，届时第二批试点或将落地。一季度零部件类企业订单和回款情况持续改善，1-2月订单已陆续开始释放，整体订单同比增速在20%左右，部分公司同比增长50%以上，少数企业近两月新接军工订单已达去年全年水平。中航光电、航天电子目前PE分别为40.63、40.87，较历史最高水平76.83、104.23分别降低47.12%和60.79%，估值存在进一步修复空间。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：业绩延续改善，不良率趋降。根据近期发布的2017年年报，国有五大银行2017年净利润增速全部回升，不良率实现自2012年以来首次集体下降，资产质量明显改善。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年，部分城商行如成都银行、江阴银行等业绩改善明显，负增速转正企稳。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即，监管政策不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　建材

　　标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

　　支撑因素之一：春季复工旺季到来，水泥涨价。春季复工开启，各地建材需求持续复苏，大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开，将促进二季度利润释放。此外，水泥库容比处于低位，为涨价延续提供支持。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下，供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函，建议及时启动重污染天气应急预案，要求部分企业停产限产，限产进入常态化。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　医药

　　标的：恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

　　支撑因素之一：行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind一致预测，医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%，较17年的-1.42%和1.19%大幅提升，实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

　　支撑因素之二：多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬，共有22个药品通过一致性评价，市场格局或发生深层次变革，仿制药质量预期向好，销售覆盖率扩大，仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》，要求推进医改措施落地，优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布，明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

　　支撑因素之三：行业估值处于低位，存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍，处于历史中枢下方，且连续两年未跑赢沪深300指数，存在估值修复的空间，龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

　　军工

　　标的：中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

　　支撑因素之一：军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿，增速长期有望维持在8%附近，显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期，军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑，行业有望充分受益。

　　支撑因素之二：贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税，表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看，军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

　　支撑因素之三：白马估值位于合理位置，具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03，较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%，已回落至2014年9月水平，处于近三年的低位，估值具备上升空间。

　　图表1 四月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表2 银行推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表3 建材推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表4 医药推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表5 军工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表6 四月行业配置表

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表7 既定行业配置下的优选组合

　　风险提示：贸易战进一步升级，通胀走高，外围市场大幅下跌