批发零售：07业绩大增08增幅有望超40%(8)

　　新世界的高管理费用比例主要原因是旗下新世界丽笙酒店的折旧摊销体现在管理费用里面，而作为酒店实现的客房收入与百货销售比相对较低。

　　4.6经营性现金流与净利润增长相适应，ROE提升主要来自于利润率提高

　　从表6中可以看出，零售A股的资产负债率相比较而言较高，但近年来一直稳定在60%的平均水平上，ROE水平的整体提升主要来自于利润率水平的提高。

　　我们所关注的连锁零售类公司因为扩张的需要，资产负债率基本上都处于60%以上，南京中商和苏宁电器超过了70%。相比较而言，扩张速度相对较慢的中兴商业和广州友谊资产负债率则在50%以内，此外，刚刚融资过的广百股份和银座股份其资产负债率也低于50%。大厦股份、百联股份和新世界则因为近年来有比较大的资本性开支资产负债率也接近60%。

　　40家零售A股平均的营业收入与经营性现金流动比重2006-07年稳定在12左右，这一定程度的反映了零售企业现金流转的规律，经营性现金流与归属于母公司的净利润的比重2007年有所下降，这与营业收入增长率大大低于净利润增幅有很大关系。整体而言，零售A股公司的现金管理能力和运转能力仍比较理想。

　　总体分析，零售A股公司的财务风险处于可控制的范围之内，未来增长的基础较为稳固。

　　5.我们所覆盖的重点上市公司最新跟踪和点评

　　表7是我们所覆盖的20家重点公司(整个批发与零售贸易行业)最新的业绩预测和投资评级概况。我们覆盖的20家重点公司中，除去建发股份、厦门国贸、小商品城、天音控股和农产品五家属于批发与零售贸易行业(一级行业)，但不属于我们此次分析的样本(百货超市家电零售)公司之外，另外15家公司基本上表现出了与行业分析相符合的特征。我们所覆盖的15家公司占40家零售A股家数的37.5%，市值占到57.1%。

　　由于之前股价变化或者业绩预期的调整，我们在最近一个月内调高了广州友谊、合肥百货和中兴商业的投资评级从“中性”至“增持”，并相应调高了目标股价；对农产品首次评级为“买入”；我们仍维持对欧亚集团、建发股份“买入”，以及对鄂武商有条件“买入”的投资评级；维持对大厦股份、小商品城、苏宁电器、银座股份、重庆百货、新世界、百联股份、南京中商、武汉中百、天音控股“增持”评级；维持对厦门国贸、益民商业和广百股份“中性”的评级。

　　我们再次强调对该行业投资策略建议采取行业配置，而非集中持股的方式。

　　自进入上市公司2007年报和2008年一季报披露期以来，我们对商业A股公司所做的跟踪分析点评包括：

　　合肥百货2008年2月23日继续购入安徽乐普生14%股权，实现绝对控股

　　大厦股份2008年2月25日竞标无锡市新纪元汽车贸易集团94%股权，有利于汽车零售业务业绩提升

　　鄂武商2008年3月3日调研简报：武汉区域商业龙头风范方显，首次给予“买入”评级

　　关于小商品城2008年3月5日定向增发和资产注入议案的点评

　　2008年3月12日新世界联合调研简报，维持“增持”评级

　　2008年3月17日关于小商品城的DCF估值结果(128.88-172.82元)