批发零售：07业绩大增08增幅有望超40%(4)

　　我们发现，2007年剔除掉投资净收益的归属于母公司的净利润的同比增长幅度为44.68%，基本上符合(略高于)我们之前40%的预期；而2008年一季度与2007年一季度相比，剔除了投资净收益的归属于母公司的净利润的可比增幅也增加至41.50%，也基本上符合(略高于)我们之前40%的预期(参见图10)。

　　A股零售公司净利润的增长仍旧呈现出稳定、增长速度略有提升的趋势。我们预计，2008年零售A股净利润的增幅仍有望在40%以上。

　　图9比较了近几年来40家A股零售公司的增长情况，营业收入基本上保持着相对稳定的增速，而归属于母公司的净利润却保持着加速增长的态势，即使剔除掉影响2007年业绩较大的非经常性因素(2007年投资净收益占利润总额比重达到20%以上)，也仍旧增幅超过了40%。

　　剔除了投资净收益的净利润高于营业收入的增长主要得益于毛利率水平的提升和营业费用、管理费用占营业收入比重的下降。2008年一季度，所得税下降也起到了一定作用(参见图11)。

　　我们观察到，上述因素引起了近年来40家零售A股公司利润率的持续增长，尤其是2007年利润率高达5.23%，但投资净收益影响了一个百分点左右。

　　2008年一季度，在投资净收益开始产生相对负面的影响下，40家公司的利润率仍旧达到4.66%，较2007年一季度的4.54%仍略有增长，我们预测2008年40家公司的利润率会较2007年有所下降，但如果剔除掉投资净收益因素，2008年利润率仍有可能在2007年的基础上略有增长，而净利润率由于受益于企业所得税降低，增幅可能会更大。

　　这一点从我们对归属于母公司的净利润占营业收入的比例(这应该不是严格意义上的净利润率，因为已经剔除了少数股东损益)，和剔除了投资净收益后的归属于母公司的净利润占营业收入的比例的对比中也可以看出(参见图12)。

　　前者在2007年达到了3.21%，比2006年增加了1个多百分点，而后者在2007年为2.13%，增加了0.35个百分点，后者更能反映出40家零售A股经营的净利润率水平：

　　2007年增幅保持着加速上扬的态势，但这一净利润率水平与1997年前后的5%上下仍旧有较大差距。

　　值得关注的实际上是2008年一季度相较2007年一季度剔除了投资净收益后归属于母公司的净利润的增长速度，0.3个百分点的增长反映了零售A股公司经营效率仍旧处于加速的状态。

　　3.4经营性现金流与净利润增长相配合，ROE提升主要得益于利润率提高

　　我们还关注到40家A股公司经营性现金流净额近年来也保持着与净利润增长相配合的速度，表现出零售类公司相对充裕的现金流水平。

　　之所以2007年经营性现金流增幅低于净利润增幅水平，我们认为实际上零售公司经营性现金流水平的增长与营业收入的增速关系更大。经营性现金流净额增长速度仍高于营业收入的增长，说明零售公司对现金流的控制和管理水平仍旧很高。