批发零售：07业绩大增08增幅有望超40%(2)

　　1. 2008年1-4月批发零售贸易指数强于大盘缘于业绩预期

　　图1和图2分别是2007年全年、2008年1-4月批发和零售贸易指数与沪深300走势对比图。从图1比较以很明显得看出，2007年上半年批发与零售贸易指数明显强于大盘，而下半年明显弱于大盘。而图2所表达的是2008年之后的四个月，在大盘显著下跌的时候，批发与零售贸易行业指数也表现出了一定的抗跌性。

　　我们在2007年底的跟踪报告中建议超配零售行业，主要缘于对2007年零售A股业绩向好的预期。而且，在宏观经济出现紧缩势头，市场对国民经济增长和企业业绩前景产生怀疑的时候，我们在3月底发布的二季度批发与零售贸易行业投资策略中指出，2008年一季度和全年行业净利润增幅仍有望超过40%，而且从中长期看，得益于产业集中度的提高、集约效应的发挥，以及激励机制和治理结构的改善，未来该行业复合增长率仍有望达到30%左右。从目前来看，零售A股2007年和2008年一季度的财报都印证了我们的基本观点。

　　我们认为，上半年表现强势这个趋势在2008年仍将会延续，尤其在宏观经济不确定因素导致有些行业增速下降，市场处于弱势或者调整势的情况下，商业零售企业所表现出的稳定增长态势可能会让其股价表现强于市场。尤其是2008年还有北京奥运对消费的拉动作用这个非经常性因素，商业股的走强可能表现出更长的持续性。

　　2.推荐对零售进行行业性配置，不建议集中持有个股

　　目前整个A股市场总市值的扩大使商业零售行业所占的比重越来越小，除了个别商业A股市值较大之外，其他都存在总市值小、流动性差的问题。在这种情况下，我们认为配置商业股目前采取行业性配置的策略比较好，即根据市值和估值水平等因素，一揽子配置一批基本面良好的商业股，不建议集中持有个别股票。

　　本报告中，我们分析的对象基本上是全样本的狭义概念上的零售公司，样本公司包括40家零售(百货、超市、家电零售)A股公司(剔除了几家ST类公司)，具体样本名单参见表1。虽然家数不算少，但在整个市场中的地位体现在市值上并不高：截至2008年4月30日，这40家公司的总市值为2708亿，占整个A股市场总市值只有1.14%。

　　这40家零售A股公司中，市值最大的苏宁电器占到了其中的27.4%(743亿)，前5大零售A股公司总市值占比则超过了零售A股的50.8%(图3)。

　　大部分零售A股总市值较低，40家公司平均总市值只有68亿，有75%的零售A股总市值低于这个水平。因此有很多业绩优良、成长性好的零售A股缺少流动性。这也是我们一直建议除了苏宁电器之外，其他零售A股建议选择5-10只个股进行行业配置，而不是集中持股的主要原因。

　　我们一直认为，连锁百货类A股零售公司中短期(3年内)较难出现苏宁电器这类全国性连锁公司，因此选择区域性连锁百货龙头进行行业配置，以实现享受全国性百货成长的收益，可能是降低风险的较好的投资方式。

　　3.对07年报和08一季报的行业(40家零售A股)分析

　　2007年营业收入增幅超过20%，2008年一季度达到26.54%，毛利率持续提升；