批发零售：07业绩大增08增幅有望超40%(5)

　　A股零售公司的净资产收益率仍旧保持着较高的增长速度，这主要得益于净利润的提升。财务杠杆近年来提升的幅度并不高。

　　2008年一季度40家零售A股的净资产收益率(以归属于母公司的净利润和期末净资产测算)达到3.55%，预计全年会在11%左右。

　　4.对07年报和08一季报的公司分析

　　目前40家零售A股公司的加权平均PB(20080430)为5.16倍，加权平均PS(2007)为1.51倍，加权平均PE(2007)为46.86倍；

　　12家公司2007年营业收入增长率超过行业平均水平(20.86%)，增速最快的欧亚集团营业收入增长近60%，且2008一季度以超过50%的同比增长位居前列。2008一季度拥有老庙黄金的豫园商城营业收入增幅达75.5%(部分缘于金价的上涨)；

　　17家公司2007年利润率超过行业平均水平(5.23%)，经营理效率较高的广州友谊作为连锁高档区域性百货龙头的代表，12.35%的利润率又同比提升了1个百分点；

　　通常百货的毛利率高于连锁家电零售和连锁超市，以百货经营为主的百联股份、广州友谊、新世界、广百股份等均表现出了百货高毛利的特征；

　　20家公司2007年扣除投资净收益之后归属于母公司的净利润率超过行业平均水平(2.13%)，广州友谊和新世界作为中高档百货的佼佼者，8%左右的水平基本反映了行业的高端状况，而2008一季度广州友谊这一指标继续攀升。有些连锁零售企业相对较低的净利润率与之相对保守的财务政策和调控手段有关；

　　18家公司2007年销售和管理费用之和占营业收入的比重低于行业平均水平(12.9%)，费用比例较为节约的大厦股份和苏宁电器均属于大股东和流通股东利益较为一致的民营企业，合肥百货、欧亚集团、银座股份以及已经实施了股权激励的东百集团这四家区域性连锁商业龙头在费用比例方面表现出了较大优势。王府井的管理费用比例在2006年大幅下降之后，2007年继续下降了1.37个百分点，这是王府井近两年来业绩开始释放的重要原因。同样是进行了扩张的大商股份2006年以来两项费用比例却与行业不一致的开始提高，这与其背后激励制度没有彻底解决而导致的治理结构问题有关。另外一家高两费比例的公司是百联股份，旗下资产优良，但体现在母公司的销售费用和管理费用一直是侵蚀公司净利润率的主要因素；

　　营业收入与经营性现金流的比重2006-2007年维持在12倍左右，反映了零售公司现金流基本流转规律，经营性现金流与归属于母公司的净利润的比例近年来有所下降

　　4.1零售A股静态PB、PS和PE分别为5.16倍、1.51倍和46.86倍

　　表1是40家零售公司的市值以及静态相对估值指标情况，我们使用的是2008年4月29日的价格，和2008年4月30日的股东权益，以及2007年的营业收入和归属于母公司的净利润。表中上市公司自上而下的排序是根据市值大小排列的。表中有灰色阴影的是15家我们所覆盖的重点公司，而用蓝色黑体标注的相对估值指标是低于行业平均水平的静态PB、PS或者PE。

　　目前40家零售A股公司的加权平均PB为5.16倍，拥有自有物业的百联股份、北京城乡、开元控股等PB水平均低于3倍，而以自有物业为主的这类公司本身净资产就低于实际RNAV，较低的PB反映了其较强的避险能力