批发零售：07业绩大增08增幅有望超40%(3)

　　销售费用与管理费用占营业收入的比重持续下降，到2007年平均水平达到12.90%，与在香港上市的中国概念百货股这一比例的水平(10-13%)基本接近；

　　2007年利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增长了72.95%和80.68%，超出预期；剔除掉投资净收益的归属于母公司的净利润的同比增长幅度为44.68%。2008年一季度剔除了投资净收益的归属于母公司的净利润的可比增幅也增加至41.50%；

　　近年利润率持续增长，尤其2007年利润率高达5.23%，但投资净收益影响了一个百分点左右。在投资净收益开始产生负面影响时，2008一季度利润率仍达4.66%，较2007一季度4.54%仍略有增长，而净利润率受益于企业所得税降低，增幅更大；

　　经营性现金流净额近年来也保持着与净利润增长相配合的速度，表现出零售类公司相对充裕的现金流水平；

　　净资产收益率仍旧保持这较高的增长速度，这主要得益于净利润的提升。财务杠杆近年来提升的幅度并不高

　　3.1 2007年营业收入稳定增长，2008年一季度增长加速，毛利率不断提高

　　40家零售公司营业收入2007年保持了20%以上的增长，2008年一季度增长率更是达到了26.54%。更加值得关注的是，公司的毛利率水平仍旧取得了一定的提升：2006年，40家零售公司的成本率为81.49%，而2007年下降到了81.42%，下降的趋势自2004年以来一直保持(参见图4和图5)。

　　3.2销售与管理费用占营业收入比重持续下降，接近香港上市中国百货股

　　从三项费用来看，40家零售A股公司三项费用占营业收入的比重一直在下降，到2007年这一比例下降到13.46%，而销售费用与管理费用占营业收入的比重下降到12.90%，与在香港上市的中国概念百货股这以比例的水平(10-13%)基本接近。这反映了A股零售公司规模经济在费用节约上的集中体现。参见图6。

　　百货公司的资产负债率一直相对比较高，到2008年一季度末，资产负债率水平仍在60%以上(61.42%)，但财务费用在营业收入中所占的比重仍旧相对较低，这与这些公司的负债基本上以短期负债为主，且短期负债中应付款(供应商占款的周期在1-1.5个月)为主有关。

　　3.3 2007年利润率大幅提升，投资性收益贡献较大；剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润2007年、2008一季度分别增长44.68%和41.50%

　　2007年40家零售A股公司在营业收入增长20.86%的情况下，利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增长了72.95%和80.68%(参见图7、图9)，这个数据应该是超出我们预期的。而且，即使剔除掉对整体数据影响较大的苏宁电器(苏宁电器实现利润总额占到40家公司利润总额的23.8%)，另外39家零售A股利润总额2007年的同比增幅也高达67%。

　　我们注意到，2007年利润大幅增长中，有很大一部分来源于投资净收益，2007年投资净收益占利润总额的比重甚至超过了20%(参见图8)。为了使上市公司业绩增长的测算更有可比性，我们剔除了投资净收益(大部分来自于2006-07年A股牛市带来的投资收益的正增长)，希望能够比较来自主业的净利润的波动。