造纸行业：供需改善发动机(11)

　　主题二：拥有资源优势的“林纸一体化”企业

　　目前造纸行业毛利率已经降至非常低的水平，利润增长向产业链上游转移，而由于我国林木资源匮乏，造纸产业长期承受缺浆之痛，原材料的短板效应非常明显。因此对原料资源的拥有和控制成为决定企业盈利能力，可持续发展能力和核心竞争优势的关键因素。

　　未来拥有“林纸一体化”的企业将从中脱颖而出。“林纸一体化”符合国家产业政策方向，“林纸一体化”的实施能够使企业摆脱原材料瓶颈的束缚，从战略层面上实施产能的持续有效扩张，在降低企业的生产成本的同时，木浆销售也将成为企业直接的利润增长点。代表性公司有：岳阳纸业、美利纸业。

　　岳阳纸业：现有105万亩速生林，目前公司林业资源已开始进入成熟期，逐渐形成了林浆纸综合利用、林纸两条腿走路的格局，其育林的先发优势、产业链优势、持续的资源保障优势，将成为公司业绩增长的主要源泉。

　　美利纸业：公司于2001年开始速生林建设，经过5年的经营，速生林面积已经达到50万亩。其中自营林34.67万亩，公司加农户13.63万亩。其中在公司新建的造纸工业园区周边就有20多万亩，运输成本极低。公司速生林轮伐期为5年，06年即有约4万亩可伐，出材量在8-10方/亩，单位木材成本在260-300元/吨之间。按6年轮伐期计算，平均每年可伐面积8.3万亩，每年可提供木材66.4-83万方。

　　主题三：具有规模优势的行业龙头企业

　　首先，受益于国家产业政策，龙头企业将成为行业整合的主力军。

　　《造纸产业发展政策》中发展“若干家年产300万吨以上具有国际竞争力的大型纸浆造纸企业集团”将直接推动行业整合；“淘汰650万吨落后产能”将在一定程度上改善行业的供求关系和缓解资源紧张。这些政策的执行将有利于具有规模优势的龙头企业的发展。

　　其次，龙头企业具有较强的市场调控能力、议价能力和渠道拓展能力，能够在激烈的竞争中立于不败之地。

　　随着行业竞争的不断加剧，产品同质化的不断提高，对下游渠道的掌控和开拓能力直接体现了企业的生存能力。龙头企业能够有效地开拓下游的销售渠道，参与国际市场竞争，获得更大的扩张空间。代表性公司有：晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份。

　　推荐公司

　　综合各方面情况，我们重点看好太阳纸业、博汇纸业和晨鸣纸业。

　　太阳纸业：国内高端纸市场的领军者

　　投资要点：

　　主要产品文化纸、白卡纸行业景气度高企，铜版纸行业向好趋势明显。公司目前具有文化纸产能30万吨，白卡纸产能45万吨，铜版纸产能45万吨，三者合计占公司总产能的80%，将从行业景气中充分受益。

　　管理团队高效、务实，管理机制灵活顺畅，是公司发展壮大的重要保证。公司的ROE一直保持业内领先水平，且吨纸投资额为3800元/吨，远低于行业平均8000元/吨的水平。显示了公司卓越的管理能力。