造纸行业：供需改善发动机(6)

　　06年以来，毛利率下降速度趋缓。这主要归因于中国纸产品开始被海外市场所接受，出口快速增长，一定程度上缓解了国内产量过剩的压力。

　　我们判断，由于产能过剩无法在短期内被完全消化，同时对进口木浆的依赖无法改变，所以未来毛利率很难大幅增加，行业进入一个低毛利时代。

　　在毛利率不断下降的趋势下，06年以来，行业利润总额却表现出了强劲的增长势头，这显示了造纸业强大的内生增长动力。

　　制约行业发展的瓶颈

　　1、高耗能、高污染

　　国际造纸业原料以木浆为主，木浆有着成熟的污染回收技术，碱回收可达98%，因此在发达国家，造纸并非高污染行业，反而在包装等方面相对塑料更为环保。

　　我国，非木浆(草浆、苇浆)由于成本低、来源广，是造纸业的最主要原料。从01-06年，非木浆占比仅从32%下降到22%，但是绝对用量却增加了32%。

　　造纸工业不合理的原料结构和规模结构以及较低的技术装备水平，决定了我国造纸工业的水、能源、物料的消耗较高并成为主要的污染源。

　　就吨浆纸综合能耗和综合水耗来看，国际上先进水平为吨浆纸综合能耗0.9～1.2吨标煤，综合取水量35～50立方米，我国除少数企业或部分生产线达到国际先进水平外，大部分企业吨浆纸综合能耗平均为1.38吨左右标煤，综合取水量平均仍处于103立方米左右高位。

　　2005年造纸工业废水排放量36.7亿吨，约占全国重点统计企业废水排放总量的17.0%，COD排放量159.7万吨，占全国重点统计企业COD排放总量的32.4%。其中草浆生产线有碱回收装置的产量仅占草浆总产量的30.0%，草类制浆COD排放量占整个造纸工业排放量的60%以上，仍然是主要的污染源。我国造纸工业面临的环保压力依然很大、污染防治任务十分艰巨。

　　我国造纸工业的原料很大程度依赖进口，是世界最大的原生纸浆和废纸进口国，自有纸浆生产量占整个行业用浆量的极少部分，据中国海关统计，2005年纸浆进口量约占世界商品纸浆总产量的16%，废纸进口量占全球废纸净出口总量的61.0%。2006年国内纸浆消耗量约5992万吨，全国进口各种纸浆795.8万吨，进口废纸1962.3万吨，进口浆占比40%，其中进口木浆占其消耗量近60%，废纸浆进口占其消耗量的46%。

　　随着造纸工业产能的持续扩张以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。进口原料的价格和供应量在很大程度上将影响整个行业的发展。

　　小结：

　　需求的稳定增长和产能释放的大幅减缓助推行业进入新一轮的景气周期。我国的造纸行业目前尚处于发展阶段，与国外成熟市场相比成长空间巨大。整个行业景气度的提升为我国造纸行业提供了发展机遇，但是资源瓶颈和高污染、高耗能的行业特性却在一定程度上阻碍了我国造纸业发展的进程。