造纸行业：供需改善发动机(10)

　　综合以上因素，我们判断，未来两年文化纸行业毛利率将大幅提升，景气度高于整个行业。

　　白卡纸：下游需求的持续增长伴随产能扩张减速，行业持续向好。

　　目前白卡纸的市场容量为200万吨左右，受下游产业如医药、化妆品、食品饮料等产业持续稳定增长的带动，预计白卡纸未来两年的消费增长在10%以上。

　　白卡纸又分为烟卡和社会卡两个细分行业：

　　烟卡：主要用来生产硬盒香烟的香烟盒及整条香烟的包装盒。由于我国烟草政策实行总量控制，质量提高，因此烟草产量比较稳定。同时由于技术壁垒高，客户开拓难，新竞争者不易进入，所以烟卡市场相对稳定，增长较慢。年需求量维持在60万吨左右。

　　社会卡：预计未来能够保持15%的增速。主要是由于两个下游行业医药和化妆品能保持15%左右的增速。今年这些行业档次普遍提高，原使用白纸板包装的部分逐渐由白卡纸代替，所以社会卡需求大增。

　　从行业供给面来看，未来两年产能较少，目前产能增加主要来自于美利纸业的30万吨和河南新亚的20万吨产能。08年新产能将释放一半，09年全部释放。

　　总体而言，未来两年白卡纸行业产消量基本平衡，竞争趋缓，前景乐观。

　　铜版纸：不利因素渐被消化，行业逐渐走出低谷

　　我们认为，近2年来国内铜版纸行业的一个显著特征是：受政策面的影响波动较大。

　　06年以来，受国外反倾销反补贴的影响，出口锐减，国内市场压力较大，价格下滑。

　　07年价格开始企稳。一方面是受到木浆涨价的推动；另一方面，商务部07年4月份起恢复增值税退税；还有一个很重要的原因是以金东纸业为主的出口企业加大了中东及欧洲市场的开拓，消化了一部分出口美国的外销量。

　　从需求来看，预计随着奥运会、世博会等重大活动的召开，未来几年需求仍能保持10%左右的增速，即每年将有40万吨左右的市场扩容，足以消化原本外销美国的全部产能。从供给来看，未来产能释放将减缓，铜版纸市场将呈现供略大于求的局面，毛利率将趋于稳定。

　　总体来看，铜版纸行业虽经历了众多不利因素影响，但影响正在被逐步消化。目前正经历一个产能释放减缓，国内需求、国外需求旺盛的一个动态平衡过程，行业逐步向好。

　　从行业集中度来看，铜版纸行业集中度较高，龙头企业具有一定的市场调控能力，议价能力也较强。目前市场份额最大的是金东纸业(50%)。上市公司中，晨鸣纸业和太阳纸业各占10%的市场份额。

　　有关数据显示，十一五期间，我国箱板原纸需求将年均增长9.2%。06，07年相关固定资产的大幅投入将导致未来产能释放过快。而主要原料之一美废11#价格一直高位运行，因此，市场情况不容乐观，行业洗牌或将开始。

　　主题一：景气度最高的文化纸、白卡纸行业

　　综上所述，文化纸将长期受益于国家的节能环保政策，白卡纸受下游强劲需求的持续拉动，这两个子行业的供需状况将对未来产品的价格形成更强有力的支撑，以此为主导产品的相关上市公司将给我们带来超越预期的表现。据测算：文化纸价格上涨，美利纸业受益最大；白卡纸价格上涨，太阳纸业受益最大。