清议：银行股反弹动力将对冲石油股拖累(2)

　　依赖政府格局未变，估值仍必审慎

　　必须声明一点，尽管我预期银行股2008年一季报业绩增长情况较好，但我并不打算收回以往针对散户给出的“二十年不买银行股”的建议。

　　该建议的初衷大致是：无证据表明国内现有商业银行可以在失去国家财政信用支持的情况下获得同样的业绩，这使得它们缺乏独立的盈利能力；作为高风险行业，银行股估值应当低于市场平均水平，特别是在超级大盘股的情况下……

　　分析表明，2007年工商银行用于存放央行和政府债券、政策性银行债券、央行债券等证券投资的资金占用合计近2.9万亿元，占总资产的33.4%或三分之一；相关收益合计1065亿元，占营业利润的94%。鉴于国内央行债务及上述各种证券本质上属于政府信用，因此，在经营成果及盈利能力上过度依赖政府的格局仍未改变。

　　不仅如此，我也注意到，2007年工商银行核心资本充足率降幅达1.24个百分点，原因是主要经由利润产生的净资本增加值远远小于主要经由贷款产生的加权风险资产增加值。为防止重新陷入资本风险，限制贷款过快增长无疑是不可避免的。

　　为此，虽然银行股2008年一季报业绩增长预期良好，并有可能因此出现的一波反弹行情，但仍有必要继续对银行股给予审慎估值。

　　与以往相同，在可预见的反弹行情中，散户的最佳选择依然是小市值高成长股，特别是那些有产能扩张、全行业价格上涨、注资等主题投资机会的。基于以往的经验，后者不仅可以跑赢大市，也可以跑赢权重股。

　　本文的要义在于，发掘一个足够权重板块的一季报业绩增长潜力，充分对冲石油股同期业绩滑坡的预期，以阻止大盘沿悲观预期继续沉沦。