银行业：业绩趋势取决宏观面(8)

　　对银行的资产质量和信贷成本前景，我们的总体判断是：在经济发生“硬着陆”风险较小的前提下，整体不良贷款规模和不良率有望继续呈下降态势，股份制银行和城商行不良率的下降速率将逐步趋缓，但国有银行不良率的下降空间仍然较大并将逐步向股份制银行靠近；由于不良贷款向下迁移过程仍未结束，将抵消信贷成本的部分下降空间，由于不良贷款的向下迁移率和拨备压力将随时间推移而下降，因此整体信贷成本仍将呈稳定态势。

　　上月板块表现：宏观面与资金面压力延续，银行板块整体走势偏弱

　　受通胀压力加大、经济放缓等宏观面因素以及限售股解禁、再融资等资金面因素影响，2月末以来银行板块个股平均下跌12.4%，板块指数下跌13.8%，同期沪深300指数下跌10.0%，银行板块整体跑输大盘。短期内银行股仍将受上述因素的影响，但我们认为，考虑到业绩的成长性，银行板块目前的估值处于较低水平。

　　行业评级和投资建议：宏观面与资金面压力逐步消化下银行板块估值优势将逐步显现

　　对宏观面的不确定性和资金面压力的担忧主导了近期的银行板块的走势。基于对宏观经济走势和银行业绩增长的判断，我们认为目前银行板块的股价已处于较低水平，目前银行业的平均08PE仅不到18倍，形成了较为明显的估值洼地。

　　进入3月各公司年报相继进行披露，从已公布年报的上市银行来看，07四季度银行延续了前三季的高增长势头，在内生的规模效应、净息差、拨备、中间业务等因素和外生的税改因素共同作用下08年银行业绩高增长格局确立。当前宏观面和资金面的不利因素仍有待市场逐步消化，但我们预期，随着07年报和08一季报的公布，银行板块“估值洼地”效应将逐步凸显。

　　从A/H股比价来看，银行是溢价率较低的板块，溢价率为28%～47%(不含中行和中信银行)。目前A股整体银行业(不含宁波和中信)平均08PE为17.8倍，08PB为3.5倍(若考虑再融资则更低)，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的深发展、兴业的08PE均只有不到13倍，华夏不到15倍，招行只有18.3倍，继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。