银行业：业绩趋势取决宏观面

　　国信证券 朱琰　

　　新增贷款受季度规模调控而回落，企业存款有所回流

　　1. M2同比增长17.4%，增速比上月回落1.5个百分点(18.9%→17.4%)；M1同比增长19.2%，增速继续回落1.5个百分点(20.7%→19.2%)，主要原因是2月信贷投放规模显著回落。2. 2月新增人民币贷款2434亿元，同比少增1704亿元，其中居民部门新增101亿元，同比大幅少增767亿元，主要受房市冷却的影响；非金融性公司新增2333亿元，同比少增-936亿元。由于一季度额度(约1.27万亿)已用去大部分，3月份剩余的信贷额度约为2200亿。3.企业存款增速比上月明显上升，增速回到了前期和历史的高点，但居民存款增速仍保持在较低水平(7.7%)。企业定期存款增加较多更可能是上述股市、楼市及春节因素共同作用下的短期波动，未来企业活期存款比重持续下降的可能性较小。居民资金继续沉淀于资本市场的惯性仍然较强，其回流压力不会很显著，活期转定期的压力也不会很显著。总体而言，银行的资金成本有止跌回升压力，但目前没有看到定期存款比重大幅上升的趋势。

　　银行业业绩趋势根本取决于宏观面的走势，银行板块估值优势将逐步凸显

　　来自宏观面与资金面的因素继续主导了上月银行板块的走势。从根本上来说，银行业的业绩趋势取决于宏观面的走势，我们认为基于经济发生“硬着陆”风险较小的前提，经济增长和企业盈利水平的小幅波动造成银行不良率显著上升的可能性较小，加上信贷审核体系和风险控制能力有了显著改善，以及信贷资产的行业风险比以往显著降低，银行不良率和信贷成本有望保持稳中向好，08-09业绩高增长的格局较为确定。基于目前的宏观和微观环境，我们预计银行业08～09年的净利润复合增长率预期将达到33%以上，目前股价下调幅度已足够多，随后年报和季报的公布有望逐步化解市场担忧，银行业估值优势将逐步凸显。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐华夏、兴业、深发展和招行

　　银行业的成长前景和业绩持续增长才是银行业根本投资价值所在。从A/H股比价来看，银行是溢价率较低的板块。目前A股整体银行业平均08PE为17.8倍，08PB为3.5倍(若考虑再融资则更低)，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的深发展、兴业的08PE均只有不到13倍，华夏不到15倍，招行只有18.3倍，继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。

　　2月金融运行：新增贷款受季度规模调控而回落，企业存款有所回流

　　货币供应量增长放缓

　　M2增速受贷款回落而放缓，2月末M1同比增长19.2%，增速继续回落1.5个百分点(20.7%→19.2%)，其中活期存款增长23.1%，增长基本保持平稳(1月增速下滑为受新股申购和春节因素影响)；M0增速大幅下降(31.2%→6.0%)的原因是春节因素。M2同比增长17.4%，增速比上月回落1.5个百分点(18.9%→17.4%)，主要原因是2月信贷投放规模显著回落。

　　新增贷款受季度调控而回落，外汇贷款继续高速增长