银行业：业绩趋势取决宏观面(6)

　　关注类贷款显著下降，不良率比上半年略有上升

　　1.公司的关注类贷款由于回收数较多，余额比年中继续下降10亿元(86.9亿→76.7亿)。2.不良贷款余额为67.7亿元，比年中上升了8亿元，其中次级类上升了5.7亿元，可疑类上升了4.7亿元(次级类贷款中个别大额贷款向下迁移所致)，损失类减少2.3亿元，此外全年还核销了7.9亿元；不良率从年中的1.10%上升至1.22%，年末拨备覆盖率为113%。

　　公司有望进入温和增长期，战略转型值得期待但仍需观察

　　受制于宏观调控，加上公司的事业部改革和多元化国际化战略正处于初始开展阶段，公司的业务增长可能进入了一个较温和的增长期，我们认为公司的战略转型以及在资产负债管理与风险控制方面是否会表现出令人惊喜的能力仍需要作进一步的观察。调整08和09年EPS预测至0.65元和0.79元，目标价为16.2元～17.6元，相当于08PE 25～27倍，考虑到海通股权的保守估值为0.34元，我们最终建议的目标价为16.5元～18元。目前公司08PE为19倍，维持“推荐”评级。

　　深发展：公开发行70亿次级债获批，资本金有效补充打开新的发展空间

　　深发展获得中国银监会和中国人民银行批准，将于近期在全国银行间债券市场公开发行不超过70亿元人民币的次级债券，并按照《商业银行资本充足率管理办法》等有关规定计入附属资本。

　　次级债发行后资本充足率将达到监管标准

　　此项次级债务补充计划由公司股东大会07年7月20日批准(大会还批准了该行发行最高为80亿元的混合资本债)，此次次级债券全额发行后，公司附属资本将获得大幅提升，预计可使公司的资本充足率超过8%，将是公司自03年以来首次资本充足率达到监管标准。凭借自身的经营积累以及有效的资产负债管理，截至07年9月30日，公司的资本充足率达到4.27%(核心资本充足率为4.28%)。07年12月，深发SFC1权证行权后补充核心资本约39.6亿元，07年末公司的的核心资本充足率和资本充足率均提升至5.8%左右。将于08年6月到期的深发SFC2权证如果充分行权，预计将为该行增加约19亿元的核心资本，预计将再提高核心资本充足率约0.6个百分点。

　　对宝钢集团定向增发为公司未来发展奠定厚实基础

　　公司已将有关材料上报中国银监会进行审批，至于宝钢集团是否继续参与增发，基于公司目前的盈利能力和未来的发展前景，以及宝钢打造产业金融集团的决心，我们倾向于认为宝钢放弃参与增发的可能性较小。如果增发获批并实施，预计能为公司增加约42亿元的核心资本，核心资本充足率有望再提升约1.7个百分点，将使公司的资本充足率提升到远超出监管要求的水平，公司将获得更多的业务发展机会，此外，宝钢集团的强大产业金融背景也将为公司的未来发展打下厚实基础。

　　3-4月行业展望与投资要点：业绩趋势根本取决于宏观面，期待靓丽的年报和季报业绩

　　经济发生“硬着陆”风险较小，银行不良率和信贷成本有望保持稳中向好