证券行业：逐渐推出创新业务将成催化剂(6)

　　创业板的推出将极大的刺激券商的直接投资业务。券商直投类似于私募股权投资(PE)，但目前证监会对已经批准进行直投业务的中信证券和中金公司要求原则上进行三年内上市的Pre-IPO项目。

　　因此成功进行直接投资业务需要几个方面的优势：首先自然是牌照，在目前证监会进行试点的阶段，牌照稀缺性较强；其次是资金，证监会规定直投总规模不能超过净资本的15%，因而没有一个强大的券商作为后盾，直投业务无法开展；第三，项目资源，在这一方面，直投业务与投资银行业务联系在了一起，强大的投资银行背景在项目获得、甄别、定价等方面都为直投业务提供了基础。

　　中信证券是目前具备这些优势的唯一券商。除了这些优势之外，中信的集团背景也增强了其项目获取能力，如刚刚披露的对中信房地产公司的战略性投资。

　　融资融券与股指期货

　　融资融券和股指期货交易对推出当时投资热情的影响并不明显。市场仍将按照其原来的发展趋势进行下去。我们对日本和韩国推出股指期货后的现货市场进行了分析，发现1988年9月日本推出股指期货以后市场并没有明显的趋势性变化，继续了其原有的上涨趋势；1996年5月韩国推出股指期货交易以后市场则继续了其下跌的趋势。

　　虽然从整体上来说新的交易方式并不能改变市场的发展趋势，但其对不同券商的影响可能有很大的不同。具有新业务的牌照的券商将在新的交易方式中具有独特的资源，可以为客户提供其他券商无法提供的全范围的服务，从而建立和稳固经纪业务的优势。

　　同时我们也观察了成熟市场中的融资融券和股指期货交易。长期来看，这两种交易方式都将在资本市场上起到较为重要的作用。因此就我国的实际情况看，我们对这两种交易方式推出以后的发展前景、尤其是对将具有新业务牌照的券商的推动作用持非常乐观的态度。

　　另外，融资融券和股指期货的开展也将依赖于券商自身的实力。对于一部分券商来说，拥有丰富的经纪业务资源和强大的资本实力，将使其在融资融券业务中得到充分的发展空间。同样，这样的券商对于开展股指期货的投资介绍业务(IB)和相关的投资业务也将具有先天的优势。综合来讲，创新业务对不同券商的发展将产生明显的分化。

　　未来的发展趋势：行业内部分化

　　在相当长一段时间里，我国的证券公司是没有任何分化的。证券公司只有大小不同，而无任何竞争力上的差别。在市场环境良好的时候所有的券商都有很强的盈利能力，但在市场环境恶化以后便进入全行业的亏损，甚至有很多表现激进的券商无法生存下来。

　　在发展不甚成熟的A股市场里，这种全行业性的问题具有其必然性。证券公司的盈利手段被严格限制在经纪业务和自营业务中，而这两种业务同质性非常强，很难形成有效的核心竞争力。

　　同时A股市场确实具有波动性较大的特点，所以优秀的券商在这一环境中是无法形成的。

　　从投资银行业务的重新启动开始，一些券商开始显露出独特的竞争实力。一部分券商形成了针对大型项目的竞争优势，而另一部分则集中在中小型项目的开发之中。于是投行市场开始形成高度的集中。2007年在107家券商中仅有39家进行了首次公开发行的保荐与承销业务，在这一超过80亿元收入的市场中，排名前五名的券商占据了71.1%的收入，前十名则占据了88.7%。单从这一业务上看，大多数券商已经被市场竞争所淘汰。只是在牛市中投行业务收入与经纪和自营业务相比九牛一毛，因此这一分化也没有动摇券商生存之本。