证券行业：逐渐推出创新业务将成催化剂(5)

　　值得注意的是2008年2月底中信证券宣布注销2亿份南航认沽权证。这一注销行为将为公司2008年一季度带来约1.9亿元的实现收益，并在当时为公司增加7.43亿元的可支配现金。

　　我们认为中信证券不大可能出于对现金的需要而注销权证，更有可能的是利用有利的市场机会实现收益，并在适当的时候重新进入权证创设市场。因此我们预计2008年上半年各券商的权证创设收益有可能进一步扩大。

　　对于券商来说，权证创设是一种一次性的收益。股改权证的低风险、高收益特征是特定阶段的产物，这种投资品种是不具备可复制性的。即使是在我国的资本市场推出真正的备兑权证之后，其本质其实与券商的权益类产品自营相似，或者风险更高。

　　但同时我们也应该看到，权证创设投资机会的出现也具有其必然性。A股市场毕竟处于发展初期，在其不断完善的过程中一定会有一些很好的投资机会。把握这些机会的关键就在于谁的准备更为充分。

　　创新业务：资金实力＋牌照资源

　　从券商行业整体来说，传统业务的爆发式增长已经结束。虽然经纪、投行和自营业务仍有可能在一定阶段实现高速增长，但这种增长将严重依赖于资本市场市场的超预期表现。

　　不过券商的高增长期远未结束。创新业务的开展将从再次改变券商的经营状况。从市场环境来看，今后几年将是资本市场深化发展的集中时期。进一步的说，这种改变对部分具有较强资金实力并具有牌照资源的券商的影响将大于对行业整体的影响。

　　资产管理业务

　　一直以来，券商参与资产管理业务的热情都很高。只是券商综合治理之后一直受到政策的种种限制。从趋势上看，这种限制正在被逐步打破。

　　在公募基金方面，中信、海通和东北证券均通过控股和参股基金管理管理公司的方式实现了业务参与。2007年公募基金管理资产从年初的9,057亿元上升到32,568亿元，已经成为资产管理市场上最重要的一只力量。而对于参股其中的券商来说，分化也已经体现出来。

　　2007年管理层对券商集合资产管理业务保持了谨慎的态度。这也是各券商实际进行的资产管理业务规模偏小的主要原因。这种情况在QDII资产管理市场方面有了很大的改观。在2007年底和2008年初，证监会先后批准了中金公司、中信证券、招商证券、国泰君安证券和华泰证券的QDII资产管理计划，其中中金公司的首只产品已经推出。虽然目前以基金系为代表的QDII产品市场表现较差，造成整个QDII市场的低迷，但长远来看，中国居民增加对外投资的趋势已经形成。这一市场的发展潜力巨大。

　　在定向资产管理业务方面，2008年1月证监会开始就《证券公司定向资产管理业务实施细则(暂行)》公开征求意见。这一业务的开展还处于起步阶段，而且还没有同基金的定向资产管理业务形成有效的核心竞争力。目前只有中信证券依靠其强大的集团背景进行了一些定向资产管理业务，海通证券也有一部分定向资产管理业务，但规模较小。

　　直接投资业务