证券行业：逐渐推出创新业务将成催化剂(2)

　　换手率处于绝对高点

　　股票市场上的一个基本规律便是股价上涨的时候成交量放大，而市场低迷的时候成交量萎靡。A股市场也是如此。以上证综合指数计算，2007年A股市场全年上涨92.86%，相应A股市场成交量也创历史最高水平。以年均计算，2007年A股市场月换手率达到近65%，投资热情高涨。

　　以2007年的换手率来估计未来A股市场的成交量水平显然过于乐观，因为我们很难相信2008年还会出现接近一倍的涨幅。

　　但从对A股市场2000年以后的成交量分析中我们看到，即使是在2001到2005年长达5年的熊市中，A股市场年均月换手率在大多数时间里仍接近或超过20%。这一换手率远超过成熟市场国家在熊市里的换手率水平。究其原因，我们认为首先，我国的上市企业分红远低于成熟市场，投资者进行投资更多的是在追求高增长所带来的资本利得，因此上司企业的行为首先就决定了我国资本市场上的投资者以追求短期收益为主；第二，我国资本市场投资者一直以相对不甚成熟的个人投资者为主体，其突出的特点之一便是交易行为频繁；第三，我们在计算换手率指标的过程中一直采用流通股市值计算，而对其他市场的计算采用的是全部市值。市场上很多长期战略投资者和实际控制人在A股市场上是以持有非流通股或有限售条件流通股的方式持有公司股权的。因此以流通股市值计算换手率实际上在一定程度上高估了A股的换手率水平。

　　对2008年A股市场成交量的敏感性分析

　　影响流通股市值的另一个重要因素是价格因素。而价格的变化是最难把握的一个环节。在这里我们对2008年的A股成交量对市场表现的敏感性做以分析。我们假定市场可能出现悲观、消极、中性和乐观四种情况，每种情况的假设条件和对应的日均成交量如下：

　　在各种假定条件中，我们认为A股市场出现中性情况的可能性较大。即2008年中市场以波动为主，市场投资热情保持在一个相对温和的状态。受机构投资者稳步增加和限售流通股解禁后实际出售比例较为稳定的影响，换手率指标较2007年大幅回落。在这样的假设下，A股市场的月均成交量有望稳定在2,050亿元左右，较2007年有约10%的增长。

　　应该指出的是，2008年仍有一些不确定的因素可能影响市场成交量。这些因素主要是新交易方式的推出，如股指期货和融资融券的交易。新交易方式的推出可能会在短期内具有增加市场投资热情的作用，而长期的影响则偏于中性。

　　投行业务谨慎乐观

　　大型项目仍将主导2008年首次公开发行市场

　　2007年A股市场首次公开发行业务规模惊人。全年共实现首次公开发行121次，募集金额超过4,400亿元。其中募集金额超过100亿元的大型项目12个，共募集资金3,829亿元。

　　可以看到，2007年大型项目首次公开发行募集了近90%的市场募集资金，而发行费用与全部发行费用占比也达到了70%。这些项目全部为2007年排名市场前五的中金公司、中信证券、银河证券、瑞银证券和中银国际证券包揽。