证券行业：逐渐推出创新业务将成催化剂(3)

　　国有大型企业集中上市的趋势已经形成，大型项目主导首次公开发行市场的状况将在2008年得以延续。年初中煤能源和中国铁建的发行上市已经充分说明了这一点。在大型项目的带动下，2008年前两个月A股市场首次公开发行筹资额分别达到311.65亿元和234.48亿元。另外，在正在接受辅导和中国证监会已经受理申请的项目中，金融、地产、矿产资源等行业均有大型企业正在准备上市，未来大型项目上市的资源丰富。

　　在这样的市场环境下，以大型项目获取能力见长的券商将继续保持优势。同时我们也必须承认，目前管理者对大型项目发行上市节奏的控制至少部分的考虑到了当时市场的投资热情、资金状况和市场的心理承受能力。因此在市场相对较为低迷的时候，尤其是在有限售条件流通股上市较为密集的8月、12月等阶段，大型项目的推出节奏可能放缓。综合考虑，我们认为2008年全年A股市场的首次公开发行募集金额将达到4,000亿元。

　　中小型企业上市步伐将进一步加快

　　2007年首次公开发行市场的另一个特征是中小型企业上市的增加。全年募集资金总量在3亿元以下的项目达到59个，募集资金近120亿元；3-10亿元的项目37个，募集资金近190亿元。这些企业的上市对市场影响较小，而且很多具有良好的发展前景。我们预计2008年中小型企业的上市步伐将进一步加快。

　　创业板在2008年推出已无悬念。创业板的推出无疑会对我国整体券商的投资银行业务形成较大的推动。对于已经在中小型企业的发行上市业务中形成较强竞争力的证券公司，新市场的推动力将更为明显。从香港市场1999年底推出创业板市场(Growth Enterprise Market)以后的情况看，尽管之后遇到01年以后的高科技企业泡沫破裂的不利市场条件，创业板市场建立初期仍实现了较快速度的增长。而我国目前无论是从经济规模、产业政策还是时点的选择上都要远远好于当时的香港市场。

　　投行业务先行对外开放，竞争趋于白热化

　　2007年底证监会颁布《证券公司设立子公司试行规定》。该规定实际上已经通过允许建立控股子公司的形式放开了外资投行进入A股的一级市场。从已经建立起来的外资投行看，这些公司来势汹汹。他们对A股市场，尤其是首次公开发行的保荐与承销市场形成了较强的竞争压力。在2007年的承销与保荐市场上瑞银证券的相关收入在A股市场上排名第三，高盛高华则排名第六。而从目前媒体披露的情况看，瑞士信贷、美林证券、花旗银行和摩根大通均在同国内的中小型券商接触，希望通过合资的形式获得A股市场的投资银行牌照。我们认为，随着对证券市场外开放的逐步开展，投行业务的竞争将越发激烈。

　　自营业务存在较大差异

　　2006年11月起开始施行的《证券公司风险控制指标管理办法》将对股票自营的管理纳入资本金管理体系中。办法要求证券公司的自营业务不得高于净资本的200%，其中股票自营不得超过净资本的100%，超比例部分的投资成本则要求按100%提取风险准备金。

　　上市公司对自营业务的策略选择和风险管理体系很难通过公报的形式披露出来。我们只能通过对财务报表中披露的披露期损益和时点上的资产规模进行分析，因此对自营业务的分析只能是一种事后的分析。