民族证券：银行业研究报告(7)

　　浦发银行(600000)

　　资产质量在上市银行中处于较高水平，2007年中期不良贷款率为1.7%，拨备覆盖率高达160%，仅低于宁波银行和招商银行。高的拨备覆盖率使得后续计提压力减小，有利于盈利的进一步释放。2008年两税合一的最大收益者，实际所得税率将得到大幅降低。浦发银行的第一大股东为国有独资企业，继续关注上海国资委对上海金融资源的整合进程。浦发银行有望成为上海金融控股集团的核心，将为浦发银行的混业经营带来巨大发展机遇。预计2007年、2008年每股收益分别为1.26元、2.27元，维持“买入”评级。

　　民生银行(600016)

　　一家综合素质较高的股份制银行，经营机制灵活，富有创新精神。在保持利息收入平稳增长的同时，大力开展资本消耗低的零售银行业务和中间业务，积极推进业务转型。在综合化经营方面领先同业，组建金融租赁公司，收购陕国投进军信托业，拟成立民生加银基金管理公司，金融控股雏形显现。收购美国联合银行股权，在海外寻找新的利润增长点。民生银行持有海通证券巨额股权，近期公告称董事会通过关于启动处置公司所持部分海通证券股权的决议，可获得不菲投资收益。预计2007年、2008年每股收益分别为0.43元、0.66元，维持“买入”评级。(张景)

　　从紧货币政策

　　对银行盈利影响有限

　　2008年实行从紧的货币政策，严格控制信贷投放总量和投放节奏。短期虽然会对我国银行传统的盈利模式带来一定的压力，但长期来看，通过宏观调控可以减少银行经营的风险，使得银行业的经营更加稳健。我们认为，基于银行业在我国经济中的重要地位，并且农行正处于上市前的关键时期，国家在对宏观经济进行调控的同时会兼顾银行的利益，实现银行业的可持续发展。

　　2007年以来11次上调存款准备金率后，目前存款准备金率达到15%。由于法定存款准备金率的利率只有1.89%，远低于发行央票的利率，因此，央行更倾向于存款准备金率这一工具的使用，这也是央行频繁使用这一工具的原因之一。

　　由于上半年大量央票到期，1月份和3月份的央票到期量均在5000亿元以上，有着较大的对冲需求。并且，每年的1季度都是信贷投放的高峰期，央行在一个月内两次上调存款准备金率，显示出贯彻从紧货币政策的决心。本次上调后将冻结1950亿元资金，上调0.5%的幅度也小于预期，因此，不会对资金面产生较大影响，只能对冲已经存在的流动性，而不能消除未来的流动性。

　　存款准备金率的上调除对银行流动性产生影响外，还对银行的盈利产生负面影响。商业银行的贷款收益率在6%左右，远高于存款准备金的利率，因此存款准备金的增加会减少银行的盈利。但实际操作中，银行首先会减少收益率较低的同业拆借和债券投资等业务，把资金划转至存款准备金。当资金业务的划拨不能满足增加存款准备金的需要时，银行将减少收益率高的贷款业务，商业银行一般用此种方法将上调存款准备金率的负面影响降到最低。经测算，最近一次上调存款准备金率0.5个百分点，即使用收益率最高的贷款划拨至存款准备金， 对2008年上市银行的平均影响不超过1%，实际影响应更小。