医药行业：2008年医药行业投资策略报告(5)

　　2.确定性成长大背景下，医药行业价值凸显

　　07年以来，医药板块上演了先高，后低，再高的走势，上半年受到业绩稳增、资产注入预期等因素的刺激，板块走势优于大盘。进入2、3季度，由于煤炭、有色、地产等资源相关行业表现突出，使得医药行业作为一个非周期性、防御性行业的优势被弱化。而12月份以来，由于上游行业受到资源税、人民币升值、美国经济放缓等宏观因素的影响较大，下游行业重现投资价值。医药行业受宏观政策调控即成本压力影响较小，出口依赖性弱，再加上医改方案的逐步明朗，使人们对政府加大投入的信心更加充沛，因而医药板块又重新得到了市场的青睐。我们认为在08年，医药板块在上述原因的推动下，将继续战胜大盘。

　　从估值的情况来看，截至12月底，A股医药板块的07年预测市盈率为58.28倍，同期全部A股的市盈率为38.68倍，溢价50%左右。对比美国市场，医药板块44.92倍的市盈率相对标普500的16.53倍，溢价达到170%以上。说明了即使在美国的成熟市场，医药股也享有较高的溢价，我们认为考虑到医药板块的防御性及高成长性，现有的估值压力可以被化解。

　　3.产业集中度提高，催生巨人企业

　　前面讨论了医疗市场需求释放的情况，除需求外，集中度也是决定企业盈利的一个重要因素。在以前，集中度可以说是我国制药企业的一个软肋，但未来，随着监管力度的加强、定点生产等制度的实施和环保压力的加大，集中度的提高是大势所趋。产业必将面临优胜劣汰的一场洗礼，最终实现健康度的提高，低水平恶性竞争的减少，对于行业的长期发展具有很好的促进作用。

　　截至07年10月底，国家食品药品监督管理局撤回药品注册申请7300多个，企业药品注册申报数量明显下降，申报质量明显提高。据悉，企业撤回药品申报注册数占申报总数的24%。同时，药监局还开展了药品批准文号清查，集中治理了“一药多名”，对药品标签和说明书进行了重新审查，规范了药品名称使用。在生产环节，药监局采取监督抽查、跟踪检查和飞行检查等方式，对药品生产企业执行GMP情况进行检查，收回GMP证书150多张，关停药品、医疗器械生产企业近300家。在流通环节，国家以打假治劣为重点，净化药品市场环境，吊销经营许可证900多家。

　　我们认为，提高产业集中度的效果已经初步显现，但未来仍有较大的提升空间，我们将期待并找寻这一轮大浪淘沙后，留下的璀璨贝壳。

　　四. 2008年投资主线——医改与成长性

　　我们认为08年行业仍将在医改的带动下实现可持续性增长，建议超配医药股。我们的投资建议是寻找医改受益与具有良好成长性的公司。

　　首先，医改带来的需求释放是医药行业未来发展的巨大推动力，具有产品优势、规模优势的药企将受益于需求的放量，并且大病种用药的增长将更加明显。我们推荐双鹤药业、白云山。医疗器械的骨干企业也将受益于加大乡村医院和城市社区医院建设从而获得订单的增加，推荐新华医疗。此外，在我们非常看好的医药流通行业，推荐国药股份和一致药业。

　　除医改的催化外，我们本着“精选个股”的原则寻找08年具有高速成长性的企业，这类企业的共性是具备一流的研发、创新能力，或者通过新产品、新市场的开拓有望在未来实现快速的增长。推荐的公司包括：双鹭药业、恒瑞医药、华海药业、康缘药业、天士力和广州药业。