医药行业：2008年医药行业投资策略报告(2)

　　上市公司层面，前三季度共计实现销售收入1398.35亿元，同比增长16.7%，营业利润335.89亿，同比增长16.2%，实现净利润70.70亿，同比大增62.0%。各个子行业均呈现明显的业绩拐点。

　　子行业中，化学原料药表现最为抢眼，主要得益于今年以来VC、VE、VB2青霉素工业盐等原料药在二、三季度的价格飙升，但从图3中可以看出，进入四季度，多数品种的价格出现了大幅回落，其中青霉素工业盐、阿莫西林的价格已经回落到年初的较低水平。原料药行业受价格波动的影响很大，类似于上游行业的特性，我们的判断是，原料药行业还没有进入成熟期，因此价格尚存在较大的波动性。未来，随着原材料及工业成本的上涨以及环保压力造成的企业停减产，价格将适当回升到比较理性的水平，但像今年的价格高点这样的位置仍难以维持。此外，由于受出口退税下调、人民币升值以及环保投入加大的影响，未来一段时间原料药行业面临的挑战不可忽视。

　　医药商业是我们自四季度来一直推荐并看好的子行业，具有规模化集约化优势的地方性龙头将受益于医药市场规模的扩大和流通渠道的扁平化。相比美国前三大医药流通商的市场占有率约94%，我国的医药流通业集中度还很低，存在很大的提升空间。目前已有一些流通企业进行了不同地区间的业务整合，未来这仍是流通业发展的一个方向，我们相信通过这种整合，能够提高企业的营运和管理效率，并逐步催生出一些流通领域的“巨人”。

　　生物制药是一个“高投入、高风险、高收益、长周期”的行业，对技术设备及资金要求都较高，具有较高的进入壁垒。从政策面来看，生物制药行业有望在国家鼓励创新的大背景下加速发展。新的《药品注册监督管理办法》和“生物产业发展‘十一五’规划”都显示了鼓励和扶持生物制品的政策导向。从行业发展的阶段来看，我国的生物医药产业可以说已经奠定了一定的技术、资金和人才基础，进入了较快的发展时期。虽然其规模与实力尚与国外存在较大差距，但随着新产品新技术的积累逐渐成熟，未来的发展值得期待。

　　化学制剂子行业在2006年受药品降价、打击商业贿赂等政策性影响较大，进入07年，随着医院和零售终端用药规模的恢复和扩大，制剂企业的销量也出现了恢复性增长。我们认为，这个子行业的未来的利润分配将更加不均衡，具有规模优势的普药企业将受益于中低端市场的拉动，具有研发优势的企业也将强者恒强，而中小企业的生存将愈发困难。

　　中药是我国的特色产业，分为品牌中药和现代中药。我们看好现代中药中具有产品创新能力的企业。而品牌中药领域由于一些公司囿于原材料的稀缺，面临产能瓶颈，如何解决这个问题是影响品牌中药未来发展的重要因素。

　　国内的医疗器械企业基本主打中低端市场，在07年前三季度业绩表现平平，更因个别企业受同质化竞争影响严重，拖累了行业利润出现负增长。但未来随着各个县级医院及乡镇卫生院等农村医疗卫生服务网络的搭建，具有价格优势的国产医疗器械有望实现突破性增长。

　　4.我们对今年医药行业高增长的看法

　　我们该如何看待今年以至未来医药行业的走向？这种高增长究竟是06年低基点上的恢复性增长，还是行业整体运行状况的回暖呢？