电力设备：除了龙头公司以外还有新能源(8)

　　估值及投资建议。根据海通DCF估值模型，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.51元、0.84元和1.11元。根据2007年电力设备一次设备龙头企业的动态估值水平考虑，我们认为考虑行业未来的快速增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，并且在太阳能光伏产业链的投资加大，未来可能产生超预期收益，我们认为公司动态合理市盈率应在35-40倍之间，合理价格水平中枢在40.00元左右，我们维持“买入”的投资评级。

　　5.2东方电气(600875)：装备全球的中国制造业大蓝筹

　　三大动力集团火电订单增速令我们对行业周期见顶的结论重新审视，国内“上大压小”新政和海外市场拓展已经打破行业周期见顶僵局，未来公司火电设备收入仍将维持小幅上涨，新能源设备则将快速增长。整体上市完成后，公司将成为火电、水电、核电、风电和气电五电并举的大型发电设备集团，装备全球的中国发电设备大蓝筹公司已经诞生。

　　“上大压小”新政拉长国内火电景气周期。为配合政府节能减排要求，各地方政府均出台相应扶持政策，在关停小火电的同时，允许以新建大机组替代原有小火电，客观上造成了大火电机组的需求维持快速增长，“上大压小”5000万千瓦总量造成的大机组需求可能是乘以数倍的需求。这也使60万千瓦以上大火电机组制造企业成为本轮政府节能减排举措中最为直接受益的企业，三大动力新增订单加速可见一斑。海外市场拓展打破行业周期僵局。在经历了国内大规模电力建设后，国内发电企业的技术水平和制造能力已经达到和接近世界水平。目前三大动力集团常规发电设备的研制能力与国际发电设备企业居于同一水平，但价格便宜20%，具有较强的成本竞争优势。以东方电气为首的中国企业在印度等电力设备市场大举拓展，2007年东方电气的海外订单较上年增长翻番，未来海外市场的市场分额斩获将打破国内火电设备的行业周期僵局。

　　水电、核电、风电可望提升未来增长速度。公司整体上市后“五电并举”，其中水电技术领先世界，核电订单独步国内，而风电业务更是在行业快速增长的预期下虎虎生风。目前公司水电、核电和风电产业订单增长迅速，水电、核电(集团公司)和风电订单均超过100亿元，未来将带动公司整体增长加速。

　　估值与投资建议。我们预计公司2007-2009年的备考EPS为2.74元、3.37元和3.85元。东方电气目前已经成为“五电并举”的发电设备企业，虽然目前大部分的利润仍然来自于传统的火电业务，但考虑行业景气周期的延长和海外市场拓展可能带来的超预期增长，我们认为公司火电设备的合理估值水平应在20-25倍之间，即仅考虑火电设备东方电气的合理股价为54.8-68.5元，公司的总市值为447.71-559.65亿元。但考虑未来公司超过25%的业务收入来自于核电和风电，短期内该部分资产的盈利能力暂时无法充分体现，用PE估值显然忽略了该部分价值，我们选取最具可比性的金风科技作为风电资产的参照取一定折扣，则东电风电资产应在300-350亿元，折合每股36.72-42.84元，公司合理的价格为91.52-111.34元，我们维持“买入”的投资评级。

　　5.3金风科技(002202)：风电王者，谁与争锋？