一文读懂2017澳门博彩业: VIP强势复苏中场增速亮眼|EBITDA_新浪财经

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　　来源：“雪球网”的雪球号“江东猫草”引自华创证券

　　2017年，澳门年度GGR为2663.5亿澳门元（+18.8% YOY），贵宾业务（包含Premium Mass）GGR为1506.7亿澳门元（+26.7%YOY），中场业务（Base Mass）GGR为1025亿澳门元（+9.3% YOY）。

　　2018年1月，澳门GGR为262.6亿澳门元（+35.8% YOY，+15.8% MOM），增速依然强劲。

　　数据来源：wind，华创证券

　　Q2-Q3贵宾业务强势复苏，Q4中场业务表现优秀。按照季度数据来看，2017Q1-Q4，贵宾业务（包含Premium Mass）的同比增速分别为17%，35%，35%，22%；中场业务的同比增速分别为7.8%，6.7%，6.6%，15.8%。可以说Q2-Q3是贵宾业务的爆发期，而Q4普通中场表现很好。

　　数据来源：DICJ，华创证券

　　新物业对VIP的带动效应显著，银河度假城和新濠影汇中场表现优秀。

　　（1）VIP：永利皇宫、新濠影汇（2016年8月新开VIP厅业务）、巴黎人作为新物业提供了可观的增量，旧有物业中仅有星际酒店和澳门永利表现较好。其他旧有物业的VIP增速都很一般。

　　（2）Mass：金沙和银河的整体Mass表现最好，但金沙依赖新物业巴黎人，银河凭借的是旧物业银河度假城。从物业角度看，除了永利皇宫和巴黎人两个新物业，新濠影汇、银河度假城、百利宫是增速较好的中场物业。

　　金沙中国（01928）

　　中场霸主（中场市占率30%，中场占自身博彩收益63%），EBITDA Margin高，巴黎人提供增长点，VIP业务乏力，全年增速平稳。

　　数据来源：wind，华创证券

　　全年增长平稳，总收益YOY季度增速分别为12.9%，24.2%，14.9%，13.3%；EBITDA YOY季度增速分别为21.3%，23.3%，19.4%，20.4%；增速差异来自于EBITDA Magin从2016年的29.3%提高到2017年的30.5%。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　除了巴黎人之外，旗下物业都较为成熟，以中场为主，收益增速表现不佳（威尼斯人+2% YOY，百利宫+5% YOY，金沙城中心-2% YOY，澳门金沙-20%），且这几个物业的VIP业务表现更差。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　巴黎人是金沙2017年增速的主要来源。巴黎人的中场占比约52%，在金沙内部不高。开业于2016年Q3并迅速成熟（2017年QOQ增速平均仅3%），受到EBITDA Margin的拖累（VIP占比高达39%），2017年贡献金沙20%的总收益，16%的EBITDA。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　永利澳门（01128）

　　公司以VIP为主（VIP占自身博彩收入63%）。新开物业略低于预期，但依然挤占了VIP市场5%的市场份额。增速高达66%，主要是新开物业的影响。

　　数据来源：wind，华创证券

　　全年增速亮眼，净收益YOY季度增速分别为74.7%、71.6%、68.8%、43.1%；EBITDA YOY季度增速分别为53.2%、56.4%、82.1%、66.2%；增速差异来自于EBITDA Magin从2016年的23.1%降低到2017年的22.8%。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　老物业永利澳门全年收益同比增长13%，EBITDA增长11.6%，亮眼的同比增速主要来自于2016 Q4新开业的永利皇宫。

　　永利皇宫全年表现低于预期（收益QOQ增速分别为13.0%、-19.8%、45.5%、24.1%，季度收益复合增速为13%），全年贡献永利总收益的46%，EBITDA的41%。永利皇宫主打VIP业务，VIP占比为61%，QOQ季度复合增速15%。永利皇宫2016年VIP市占率3%，2017年8%，开拓了澳门VIP市场的同时挤占了市场份额。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　银河娱乐（00027）

　　无新物业，依靠银河度假城发力中场，提升EBITDA Margin，星际酒店焕发新生力保VIP市场份额。良好的运营让银河完全享受了市场的向上，Mass增速高于市场，VIP增速弱于市场但能够同步增长。

　　数据来源：wind，华创证券

　　前Q3增速亮眼，VIP+15% YOY，Mass+16% YOY。前Q3净收益YOY季度增速分别为4.4%、17.0%、22.8%；EBITDA YOY季度增速分别为17.1%、31.9%、30.3%；增速差异来自于EBITDA Magin从2016年的20.7%到2017年前Q3的23.7%。、

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　位于澳门半岛的星际酒店受益于VIP业务的爆发，前3Q VIP +34%YOY，Mass+14% YOY。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　银河度假城前3Q VIP +9.1%（季度YOY数据分别为-6.3%、9.6%、26.8%），Mass +18.5%（季度YOY数据分别为20.8%、18.2%、16.7%）。作为主要的物业，贡献博彩收益74%，EBITDA 78%。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　在澳门VIP爆发的情况下，银河整体的结构没有改变（VIP 55%， Mass 40%）。良好的运营让银河完全享受了市场的向上，Mass增速高于市场，VIP增速弱于市场但能够同步增长。

　　新濠国际（00200）

　　新濠影汇支撑增长，VIP增速亮眼（+51% YOY），中场作为传统强项却受到老物业拖累，整体Mass不及市场增速（+5% YOY）。

　　数据来源：wind，华创证券

　　前Q3总收益YOY季度增速分别为17.9%、26.4%、22.7%；EBITDA YOY季度增速分别为 42.0%、34.3%、42.3%；增速差异来自于EBITDA Magin从2016年的20.0%到2017年前Q3的22.4%。

　　数据来源：公司财报，华创证券

　　前Q3，老物业新濠天地总收益+8.8% YOY（其中VIP+22.5%YOY，Mass-2.7%），EBITDA+14.7%YOY。

　　值得关注的一点是，新濠博彩收益的结构中VIP占比由2016年的40%提升到2017前Q3的49%，原因是2016年9月新濠影汇开始开设VIP厅，但是新濠的EBITDA Margin却得到了2.4ppts的提升。

　　2015年才开业的新濠影汇在2017前Q3的总收益+83% YOY，EBITDA+146% YOY，目前贡献总收益的24%，EBITDA的22%。新濠影汇前Q3的VIP业务增速亮眼（QOQ 增速分别为374.7%、79.5%、31.5%，单季度数据复合增速24%），同时Mass业务+26%（季度YOY增速分别为38.9%、31.3%、11.4%）。