欢喜传媒(1003.HK)：“导演合伙人制“成就中国“梦工厂“娱乐新模式

机构：招银国际

评级：无

目标价：无

凭借“专业合伙人模式”在团队搭建、作品产出和资源获取方面的独特优势，梦工厂在上世纪末创造了十年辉煌，跃居好莱坞一线制片公司。受梦工厂启发，欢喜传媒在其基础上革故鼎新，形成了独特的“导演合伙人制”，在集结优质导演的基础上用股权激励促进内容生产，并在内容基础上打造精品线上平台，开创了中国“梦工厂”娱乐新模式。本篇报告通过对标海外龙头“梦工厂”分析了导演合伙人制的可行性，然后回归到欢喜传媒本身，梳理公司目前集结的导演以及内容生产资源，总结其深度绑定名导的独特经营模式的优越性与可持续性。最后探讨了欢喜传媒在内容基础上打造的新媒体平台欢喜首映的特色以及其联动猫眼进一步打通内容渠道的发展潜能。

美国梦工厂是“专业合伙人”模式的先行者。回顾梦工厂的发展历程，我们发现专业合伙人在团队搭建、自产优秀内容和引入外部优质资源上都发挥了重要作用，直接促成了梦工厂在上世纪末的辉煌。不过梦工厂在公司治理的稳定性和多元化战略上也存在隐患和失误，导致了梦工厂的分家和没落，这些成败经验是后来者需要扬长避短的。

股权激励促进内容生产，模式打磨未来发展可期。

1）欢喜传媒采用“薪酬+股份”的独特经营模式深度绑定顶级导演，一方面以共同利益驱动导演产出优质内容，一方面以较小的业绩压力让导演后顾无忧进行优质内容创作，双管齐下促进股东导演的内容生产；

2）导演各有优势领域，在丰富公司的产业布局和作品布局的同时，也一定程度上对冲了市场风险，而各自的股东身份也促使他们协同产出更好的内容；

3）这一经营模式在实践的过程中持续打磨，在横向上根据导演的个人特质调整合约内容，在纵向上灵活把控保证老股东权益，促进模式持续发展，未来发展可期。

欢喜首映借鉴Netflix,立足内容打造精品平台。网络视频付费市场近年增长迅猛，相对传统票房市场增速更快，欢喜传媒旗下全会员制与收费点播相结合的新媒体播放平台欢喜首映应运而生。欢喜首映不仅在技术、资质和流量入口等相关配套服务的筹备和布局上相对完善，更是坐拥欢喜传媒独家优质内容资源，对现有影视市场进行补位，与传统视频播放平台形成错位竞争，意图借鉴Netflix以原创内容为核心的商业模式，塑造精品垂直播映平台。

猫眼成为公司股东，多方位合作力求共赢。票务龙头猫眼正成为公司影视生态的一个重要入口，与猫眼合作一方面有利于欢喜传媒内容业务的进一步发展，另一方面可以为欢喜首映持续导入流量，扩大欢喜首映用户规模以及影响力，实现精品内容和强势渠道的强强联合。

风险提示：影视作品表现不如预期；欢喜首映用户增长不及预期；影视审查更加严格；