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熬过8年长跑，美团终于如愿登陆港交所。虽然受经济下行传导，一级市场资金紧张，但开盘后股价那一记跳涨证实了资本对它的宠爱。
接下来的三天，股价曲线缓缓跌落到最初的发行价，比起大起大落的走势，尚在安全范围。若再加入期权池，美团的市值大概为528亿美元，超出网易、京东乃至小米等一系列公司，在中国互联网上市公司的排次仅低于BAT。
如此，美团距离王兴1年前所说要追赶A、T的目标仅一步之遥。在完成这场新老秩序的超越前，它首先需要面对接连亏损的麻烦：在去年190亿人民币巨额亏损的基础上，今年前4个月更是超过去年全年，亏损达227.9亿人民币。
过去八年里，美团对商家、对用户、对送餐员造成了颠覆性的影响。从现在开始，它还能像从前那样快速奔跑，制胜对手吗？凭借巨大想象力搭建起来的业务体系如何照进现实，又会怎样改写我们的生活？
外卖：不确定性增加
外卖是美团最大的亮点，却也是最大的痛点所在。其盈利与否决定着美团的财务走势。
今年前四个月，餐饮外卖共产生96.86亿元收入，较去年同期增长了107.78%，实现翻番。9.03亿毛利同比增长也超出一倍，是三项主要业务中最高的。
高增长与高盈利之间，未必划得上等号。
团购起家的美团插手外卖时，趟的还是从前那条路：它靠着激烈拼杀得以生存，巨额营收为账面贡献了半壁江山，但毛利却低得可怜。2015 年疯狂补贴下，美团外卖每从用户那里获得 100 元，还要倒贴 123.7 元。弱势一直延续到2017年，即便已经控场，毛利率也仅有 8.1%。
“低毛利”是美团一直以来奉行的策略，尤其是新踏进一个市场。自己则背靠强大的资本支撑，与对手拉开旷日持久的消耗战。为了夺取市场份额，美团在外卖补贴上不断加码：从2016年的26亿元提升至2017年的42亿元，同比增加60.5%。这样的结果是美团在过去3年中一直顶着巨额亏损。
即便如此，美团依旧希望以高估值上市，令众多投资者们担心观望。一位驻香港的银行家疑问：“人们在思忖的是：他们能实现盈利吗？他们要烧多少钱才能实现盈利？餐饮（配送）到底还能增长多少？”
2017年4月美团整体实现了盈亏平衡，其中到店综合盈利最高，到店餐饮次之，之后是酒店旅游。它们相加才刚好填平了外卖上的亏损。
外卖的利润薄如刀尖，成本却是美团所有业务体系中最高的：2017年，外卖业务销售成本约193亿元，占总销售成本的89.1%。而2016年和2015年外卖业务销售成本分别为57.06亿元和3.91亿元。由此计算，两年内飙升了48.4倍。54万外卖小哥的成本跟随订单量一齐猛增，占了整个外卖业务销售成本的95%。
外卖创造了骑手这个以前完全不存在的职业。每天饭点时间，活跃的黄马甲们在路上和电梯里奔走。他们大多出身三四线小城，为更多机会和酬劳来到大城市，组成了整个外卖服务中最基础也最为重要的部分。新经济的包容性在于，即使是在北京这样的大城市，骑手入行没有学历和履历限制，只要吃苦肯干就能得到不错的回报。3年前补贴大战一触即发，骑手队伍也迅速扩容，他们凭借飙升的订单量获得了可观的收入。
随着竞争升级和巨头合并，骑手的底薪、提成和奖励也不断缩水。周刊君了解到，2017年底，北京骑手的平均工资水平已经从两年前每月平均7000-8000元缩水至5000-6000 元。而城市的生活成本如住房、吃饭的价格见涨，骑手们继续留下来需要背负更加沉重的生存压力。
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据一位负责招收美团骑手的人士透露，公司全时段大批量招人，不用问是否在招，肯定在招。平均都是百余人的需求量，其中很重要的原因是人员流动性非常大。一部分人干一段就回了老家，还有一些人靠着送外卖积累留在城市的原始生活费，等站稳脚跟后就纷纷转行。为了跟上业务量，只能常年招人。
这些新骑手影响着运营效率和用户的直接体验（服务、准时和品相），最终指向平台规模和营收两大核心。
另一头，商户的压力也不小。美团外卖最大的收入出自订单抽成，比例从最初的5%一路涨到现在20%-25%，巨大的线上流量倒逼商家陷入两难：做了利润不多，不做又跟不上时代，于是就容易催生一些商家降质、提费，最终由消费者买单。
一位前美团中餐商户表示，外卖平台还没兴起之前，门店消费差不多能维持四成毛利，现在都跑通了才发现，线上走量利润更薄，还得操心配合参加各种活动、推广，维护系统排名“钱是越来越难赚了。”
在自己领地以外，美团阿里间的冲撞也不断升级。
今年4月，外卖赛道上的老对手饿了么被阿里全资收购，新CEO甫一上任就启动了30亿资金攻打“夏季战役”。上月，阿里新设一家控股公司持有饿了么和口碑，分别对应着美团和大众点评两项业务。曾经错失生活服务机会的阿里已看清场上局势，给出了空前的支持力度和决心：这家公司已经获得了超过30亿美元投资承诺，并由阿里的继任领导者张勇亲自负责。
美团和阿里宿仇未决，现在又看上了同一块蛋糕。“美团在本地生活的战场上必有一役，它最大的对手，就是阿里。”某大型券商投资部负责人告诉周刊君。有投资者担心，阿里大规模投入资本，美团也会被迫烧大量的钱，为本就羸弱的资金面再压上重负，盈利计划被迫继续后置。
出行：单车流血+打车暂缓
就在IPO前一周，美团投资人徐新对之做了形象的比喻，也道出美团的生存哲学——“做传统行业一定要很专注，但做互联网其实要做八爪鱼，爪伸得到处都是，你看专注的都不灵。”
美团的“爪”触到了热门的共享单车，但目前的数据只能说是差强人意。
今年4月，美团花27亿美金迎娶摩拜，本就不充裕的账面压力倍增。因为这场收购和其他新业务，截止4月底美团经调整亏损净额为20亿元，单摩拜产生的亏损就达到4.07亿元。受此拖累，前 4 个月公司毛利率跌至-38.8%，而去年同期为 67.2%。
极客公园主编张鹏在文章中说，“摩拜和美团大出行服务体系的这种互动，也能够让共享单车这个独立价值还不够完整的商业模式，通过协同效应形成闭环——这或许也是共享单车能够更长久存在意义。”
在共享单车自身无法实现盈利的前提下，美团只能将摩拜整合进体系做为高频使用的流量入口，沉淀用户，带动其他高毛利的消费。代价则是单车成为身上那个流血不止的盈利黑洞。
作为冲刺600亿美元甚至更高市值的重要筹码，美团打车一直被寄予厚望。按照美团点评高级副总裁、出行事业部总裁王慧文的说法，打车业务源自用户需求驱动，美团点评日活跃用户2.5亿中30%有出行需求。
美团的目标也并不是颠覆滴滴争取第一。如果能拿下20%-30%的市场份额足以让美团的市值大幅提高。目前滴滴的估值高达550亿美金，其中日订单量超过2500万，切走其中一部分对美团而言意义重大。
但实际进展并未如王兴所愿。按照原来计划，继南京和上海落地后，美团打车接下来将进军北京、上海在内的7个城市，其中杭州和成都两城的网约车运营牌照已经获批。继3月搅动上海市场之后，美团打车便止步于此。
对于开城节奏放缓的问题，王慧文表示存在多种因素，比如上海是一个牌照管制城市，与南京的运力供给情况不同，运力压力更大。此外，网约车市场份额第一的滴滴也没有坐视美团打车壮大，双方祭出最直接的竞争方式——补贴互相攻守，在监管介入约谈后，美团打车的上升势头遭到打击。
美团扩张出行业务曾引发了股东意见的分歧。据悉，大多数投资者对此并不支持，他们担心烧钱太多，并且滴滴已经形成垄断可能会难以对付。美团点评高级副总裁陈少晖不得不就此表示，“我们的心态非常开放，积极听取不同股东的意见，但是我们会站在公司整体的利益去做判断。”
上市前夕，美团董事会达成明确协议不再继续开拓网约车业务。业界普遍认为美团对打车业务由坚定变为观望态度，和美团的上市计划有关，也和网约车面临的政策环境有关。网约车市场政策环境尚不明朗，特别是在滴滴先后两次出现顺风车事件后，政策不排除有收紧的可能。
前方施工，美团只得调转方向盘。
酒旅：唯一的高毛利
美团不计代价地扩展业态边界，讲述提供全站式生活服务的故事。但细究起来，它算不上是具有冒险精神的创新者，却更像一个充满野心的追随者。在已被前人证实可行后迅猛杀进新领域，短时间内集中攻势，切走一刀。
酒旅、外卖、出行皆是如此。
相对外卖刚性、高频，酒店旅游市场属于低频。“酒旅不太适合打大仗，这个战场就是深山老林，打阵地战；外卖和电影的市场适合集中兵力，它是大平原，散兵游勇没用的，一下子就被灭了，必须是集中重装甲、正规军去猛打，这个是我们对不同战场的判断。”美团点评高级副总裁、美团平台及酒旅事业群总裁陈亮表示。
2012年，美团看到了在OTA（在线旅行社）垄断之外中低端单体的市场机会，借助美团获客成本的优势，进入市场。美团称，OTA获客成本在100元-200元之间，抽成10%-20%；美团获客成本只需要几元钱，抽成8%-10%。
于是招股书中可以看到，到店、酒旅业务贡献了接近90%的毛利率。更耐人寻味的是，其中并没有酒旅收入的具体数据。酒旅和到店被打包在一起，合并出了109亿元的收入。
生态：模糊还是现实？
按照王兴的设想，美团点评将服务大约6.5亿中产阶层，这一用户规模有着巨大的服务需求，包括饮食、旅行、出行等。红杉投资人沈南鹏更对此不吝乐观：“我们所谈论的是吃、行，以及所有生活服务，是一个规模达1万亿美元的市场，如果你是市场主导者，无疑价值巨大。”
虽然美团目前更像是一家外卖公司，王兴心目中的假想敌却是亚马逊。亚马逊和淘宝都是实物电商平台，而美团的未来是服务电商平台，“哪种电商平台能够拥有上百万甚至数十亿的交易呢？”
目前的情况是，美团在酒旅、外卖和打车三大战线上均有强劲的对手参与市场竞争，短期内收割市场并不现实。
成立八年，美团的业务横跨了团购、外卖、酒旅、电影、到店综合、共享单车。各条业务线悉数开战，劲敌大到阿里百度，中至滴滴携程，小到ofo饿了么。美团在这些战场做得“还不错”，但并非完全不可取代，换句话说就是它的核心竞争力不那么足。
中国互联网公司大都有海外对标对象，比如百度对标谷歌，阿里对标Amazon，腾讯对标Facebook，滴滴对标Uber。但美团却没有一个对标的公司。它的发展历程和业务模式具有强烈的中国互联网特色，全球没有一家公司同它一样，发展路径依赖于高度自洽。
如今美团不稳或者外界对其存在顾虑很大程度上归因于商业模式不够稳健，“吃喝玩乐”各部分的发展成熟度不同：外卖已经占据优势，但打车业务暂缓，酒旅与携程的差距依旧存在；各主要业务板块间协同效应和转化率有限，高频业务带动低频业务，盈利补血非盈利业务形成完整闭环的设想还需更长时间完成搭建和实现。
平台的战略高度和厚度也决定了美团未来的前景和空间。互联网企业中有规模的很多，但能够实现生态体系中协同效应的没有几家，放眼看去，腾讯是一个，阿里是一个。
对多线作战的美团而言，持续的竞争势必延续亏损。美团招股书的“风险”一栏写明：“我们历史上产生了较大亏损，未来我们可能会继续产生较大亏损。我们立足长远以抓住战略商机的经营理念亦可能对我们的短期财务表现产生负面影响。”
这意味着，美团不会为了财务数字好看选择一个保守的竞争策略，它会优先追求领先的市场份额，拓展自己的边界。此次上市募集的资金中将有20%被花在投资或收购上，尽管美团承诺标的一定是和业务互补并符合策略的资产及业务，但看起来烧钱短期内并不会结束。
美国人詹姆斯·卡斯在《有限与无限的游戏》一书讲到：“有限的游戏在边界内玩，有确定的开始和结束，目的在于赢得胜利；无限的游戏玩的却正是边界本身，没有确定的开始和结束，也没有赢家，目的是将更多的人带到游戏中来，让游戏永远进行下去。”
上市对美团来说，远不是一个结局。王兴在内部信中讲到“无需在意美团短期股价涨跌，要长期有耐心。”
回到自身，我们又看到了一个似乎没有边界的“超级生态”，仅靠着其中微乎其微的化学反应，能持续托起美团的高额股价吗？这仍是一个疑问。
值班编辑：万霁萱
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责任编辑：张海营
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