细节藏于魔鬼中。企业一个小小的并购或是一个财务动作，却往往蕴藏公司战略的转型、可能隐藏的利润，甚至透露着未来股价的秘密。
2018年1月5日，慧聪网（02280）发布了一份普通的公告，这份名为“授权认购本公司之新股份作为取替可换股债券之代价”的公告，内容涉及将该公司的债券人中服以及慧嘉持有的可转债金额全部兑换成股份，其中中服可兑换的转债金额为6028.5万港元，慧嘉为2.25亿港元，合计金额达2.853亿港元。
根据该公告，可转债兑股完成后，慧聪网新增股份36028500股，其中债券人慧嘉卖方可认购获得3000万股，占比兑股后股权2.68%，中服卖方认购可获得608.5万股，合计拥有1007.125万股，占比兑股后股权0.9%。值得注意的是，慧聪网此次发行新股对原有股东的股权稀释仅3%，对股东的利益损害不大。
乍一看未有多少稀奇之处，但如果细细解读，则细思恐及。这份慧聪网关于与慧嘉、中服的公告，将可转债兑换成股份，隐藏着一个可以给慧聪网带来2.853亿港元的财务收益。
慧聪网公认的成长性以及确定性
这样的一份收益，我们可以从上述可转债兑股公告中寻找答案。
（一）交易对手的高溢价兑股价
首先，在该则公告中，两位债权人的兑股价是不一样的，中服卖方的兑股价为每股10港元，溢价高达67.79%，而慧嘉卖方的兑股价为每股7.5港元，溢价25.84%。如此高溢价兑股，对债权人是不利的，但兑股价的安排为慧聪和债权人公平厘定，也就是说债权人认可并同意以厘定价位兑股。
实际上，慧聪网在与中服及慧嘉卖方的整个交易过程中充当了投资标的。慧聪网于2015年12月收购中服，彼时该公司向中服卖方发行了10071.25万港元的可转债，而慧嘉则是慧聪在2017年1月份收购，彼时慧聪向慧嘉卖方发行2.25亿港元的可换股债券，不过可转债的兑股金额要根据交易对手履约的税后利润的情况而定。
根据这个条件，慧聪网就掌握了整个交易的主动权。
在整个交易过程中，中服和慧嘉要保持良好的业绩状况，各自卖方（原股东）才能得到慧聪网足额的可转债的兑股金额——这就是慧聪网予以的约束和激励机制。债权人本应该拥有谈判的筹码，但在与慧聪的交易中，为了取得慧聪的股份，显得非常弱势，可见债权人是非常认可慧聪网的成长价值的。
智通财经在2017年11月2日出了一篇《郭江15次增持，刘军连续7个交易日增持，慧聪网（02280）到底发生了什么？》的报告，谈到该公司CEO刘军先生自2017年年初至报告日已连续17次增持公司股份，说明管理层以及股东也都非常认可慧聪的价值。
（二）财务系数的优化
当然，此次慧聪网的可转债兑股，除了显示该公司的成长价值被认可外，还有一个非常重要的影响，便是对财务系数的优化。
上文谈到，慧聪的可转债兑股金额（包括中服和慧嘉）合计为2.853亿港元，实际上，可转债是计入负债端的，可转债降低了该公司的偿债系数。慧聪此次扣去2.853亿港元的流动负债部分，可为慧聪的账面流动比率提高21.5%。
如果细心一点就会发现，2017年上半年慧聪网的流动负债占比总负债83%，但流动负债部分有不算负债但计入负债的部分，比如2.11亿元的递延收入，0.26亿元的递延政府补助，1.744亿元的预收款项以及6.42亿元的可转债部分，合计达10.534亿元，占比流动负债46%。若扣去这部分金额，2017年上半年慧聪的流动负债净额为12亿元。
如此财务选择，即在财务报表上得到优化，亦强化了慧聪网的自由现金流。众多资深分析师在探究公司的好坏时，看重的不是净利润——因为这可以通过粉饰获得，而是自由现金流，自由现金流内涵本质代表了企业每年拥有可以自由支配的现金，其才是看中一桩生意和一个企业好坏的真实价值。
高增长财务数据下的模式优势
数据会说话。
智通财经同时注意到，慧聪网的蜕变成长始于2016年，彼时其年业绩开始飙升，当期收入增长113.75%，净利润增长245.91%，2017年上半年继续高增长，收入增长188.26%，净利润增长270.15%。
更值得注意的是，该公司核心产品B2B交易平台2017年上半年收入4.664亿元，同比增长达8.86倍，其中GMV交易额为432亿元，同比增长达1.84倍。
为什么管理层及股东，甚至是交易对手，都如此看好慧聪？该公司连续两个会计报表均呈现三位数的增长以及各项优秀的财务指标就是最好的证明。
（一）同类对比具有的模式优势
实际上，慧聪网的成长价值来源于该公司的B2B2.0业务，该公司的业务转型及升级让我们想起了网龙和金蝶。金蝶、网龙以及慧聪网虽然属于不同行业，但发展模式上却有着非常相似的地方，为什么这样说呢？我们先看这三家公司的传统产品和核心发展产品对比。
上述三家公司重点发展的业务，核心盈利均由传统单一产品获取型变成多样化流量获取型的模式。不过网龙的跨度比较大，由游戏直接跨界到在线教育，金蝶和慧聪就比较像，均是原有传统业务的升级。
拿数据来说，三家公司的核心发展业务呈现不一样的发展路径，其中金蝶采取渐进式发展，核心发展业务收入占比由2013年的4%上升至2017年上半年的27%，而网龙和慧聪则是具有爆发性，网龙2015年开始在线教育业务，2016年收入占比已达54.8%，慧聪的B2B2.0交易业务上半年录入分录，收入占比34.7%。
为什么要拿这三家进行对比？因为这三家公司的发展思路很像，大数据+互联网获取多样化的盈利模式，成长空间都非常大，特别是金蝶和慧聪。不过金蝶是以一对多（自家企业对客户）的模式，而慧聪网则是多对多（客户对客户）的模式。相对比来说，慧聪的市场更大，平台可容纳全行业（包括横向及纵向产业链）的客户交易市场。
（二）优势模式下的金融服务催化剂
这要从慧聪网底层的业务模式去剖析。
慧聪网搭建的不仅仅是一个交易平台，还是一个服务平台。智通财经了解到，该公司积极布局产业金融服务生态圈，在多对多的模式下，该金融生态圈就起了非常关键的作用。
慧聪网构建完整的供应链金融服务体系，比如该公司的慧聪小额（2018年完成收购剩余60%），2017年4月成立的天津慧聪商业保理，2015年8月成立的慧聪融资租赁以及2016年11月认购内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行股份有限公司约9.72%的股权等。
在数据上，2017年上半年，慧聪网旗下的慧聪小贷利息收入为2.0035亿元，同比增长68.7%，以慧聪当期的GMV432亿元的金额算，慧聪小贷的利息收入占比仅为0.46%，可开发及获取的空间非常大。当然慧聪旗下的保理以及融资租赁等金融公司也将派上用场，这些供应链金融将促进产业交易的繁荣，同时也给慧聪带来巨大的收益。
综上看来，慧聪网的成长性，一方面得到管理层、股东，以及交易对手的认可，在数据上也表现出了高成长的一面，另一方面该公司的核心发展业务具有一定的模式优势，产业金融的构建将催化该公司产业交易的繁荣和业绩的持续爆发。
过往虽然走得慢但稳，但稳行者远达，现今的慧聪网有望进入红利收割期。
责任编辑：白仲平
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