焦作万方：产量增加成本下降提升业绩

　　兴业证券

　　●公司业绩大幅提升的原因在于：第一电解铝产销量的增加。公司全年生产铝产品32.34 万吨，同比增长38.82%，销售铝产品30.93万吨，同比增长33.15%。产销量同比增加的原因是公司14 万吨的铝合金生产线已于6 月中旬逐步投产，并于10月初已开始全线生产。根据公司全年产量推算，该生产线07 年产量约4 万吨。

　　●第二，氧化铝价格的同比下降。中国铝业是公司的控股股东，公司的氧化铝由中铝提供，报告期内公司从中铝购买氧化铝65.80 万吨，金额18.44亿元（不含税），折合每吨2802 元/吨。而06年公司从中铝购买的氧化铝均价为4080 元/吨。07 年的毛利率为23.21%，较06年的14.77%大幅上涨。

　　●公司四季度主营业务收入为16.23亿，环比有所提高，在四季度铝价下跌的背景下，主要是销量的增加带来的。四季度铝的销售均价约为17300 元/吨，相比前三季度的均价下跌了2000元/吨，造成四季度毛利只有2.12 亿元，相比前三季度的2.08、3.02、2.77 亿元大幅下降。

　　●08年的电解铝需求增长比07 年的43%将有所降低，但是仍会保持20%的增长。同时受宏观调控，产量增速将放缓。07 年上海期货交易所的现货价格在19580元/吨，预计08 年铝价基本持平。

　　●为填补公司现有电解铝生产所需预焙阳极缺口，改变目前外购阳极质量不稳定的状况，降低生产成本，公司计划投资建设15 万吨/年炭素及20万吨/年阳极组装项目。公司拟以自有资金投资8.52亿元。

　　●2008 年公司计划生产、销售铝及合金产品41.5万吨，产量将保持28%的增长，增量主要来自于14万吨铝合金生产线的顺利达产。

　　●我们预计公司08、09年每股收益分别为1.80 元、2.00 元。考虑到中铝对公司进行私有化的预期，维持对公司推荐的投资评级。