南山铝业：完整产业链成本优势明显

　　齐鲁证券

　　●南山铝业是国内唯一一家拥有完整产业链的铝行业上市公司。目前公司铝行业相关产能包括：氧化铝70 万吨、15.6 万吨电解铝及配套炭素、60 万千瓦热电机组、7万吨铝型材、5 万吨铝箔、40 万吨热轧和20 万吨冷轧。

　　●公司参股澳大利亚海湾铝业20%股权，在一定程度上保证了原材料的供给。铝土矿供应与海运方面都有部分价格较低的长单，目前铝土矿的到岸成本普遍在70～90美元/吨之间。公司自有电厂完全能供保障电力供应，国家对电解铝取消优惠电价的政策对南山铝业没有实质性的影响。

　　●公司2007 年氧化铝产量在50 万吨左右，其中30 万吨用于电解铝的生产，20 万吨外销。2008 年氧化铝产量预计在70万吨左右。电解铝的生产稳定，在16 万吨左右，此环节仍需外购部分合金作添加剂。

　　●公司2007年热轧、冷轧生产线都处于调试、试生产阶段，产量不大。进入2008年随着机器设备的调试成功，热轧、冷轧产量的提高将继续增加公司收益。

　　●2007 年公司生产铝型材约6.5万吨，其中工业型材产量为1.4 万吨，售价为3 万元/吨左右，稍高于普通铝型材2.5 万元/吨。

　　●公司计划发行可转债28 亿元，用于建设年产10 万吨新型合金材料生产线项目，年产52万吨铝合金锭熔铸生产线项目及补充公司流动资金。另外公司热轧生产线将进行技术改造，将现有20 万吨/年的热轧生产线的生产能力增加至60万吨/年的产能。预计该项产能在2009 年中期前后将逐渐释放出来。保证了公司未来两年收益的持续增长。

　　●因为南山铝业具有完整的产业链及相关的配套设施，在目前原材料成本上升较快的行业背景下，其成本优势较为明显，而且抗系统风险的能力强于没有完整产业链的企业。

　　●考虑到2008 年铝土矿、电煤等原材料价格呈现继续上涨的趋势，我们保守预计2008、2009 两年每股收益分别为1.26 元和1.52 元。对应3 月19日18.38 元的收盘价，维持谨慎推荐的投资评级。