18只大股票年报里透露出的核心价值点

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　　18只大股票年报里透露出的最核心价值观察点

　　快速扩张压低大商股份百货毛利率

　　基本面信息：百货业务是大商股份的最主要利润来源，其2007年度的营业收入占该公司的主营业务收入57.3%。不过尽管百货业务去年实现了同比37.62%的营业收入增长率，但是该项业务的营业利润率却同比减少了2.64个百分点，至17.11%。其他业务的营业利润率同比增减多在1个百分点之内，可见百货业务利润率的下滑是该公司净利润率下滑的主要因素。

　　点评：大商股份的净利润率下滑源于管理费用和财务费用的大幅度提高。广发证券认为，该公司管理费用的提高很大程度上是由于其去年新开和筹备的门店数量众多，导致开办费用和摊销费用巨大，而且快速扩张也导致该公司的资产负债率快速上升，致使其财务费用增加3000万元。大商股份去年新开店铺4家，而今年预计开店10多家，会导致一定财务压力。

　　煤炭运价上涨增厚中海发展利润

　　基本面信息：受益于干散货市场的繁荣，去年中海发展的煤炭合同运输价格上涨约14%，加之该公司收购母公司干散货资产导致运力大幅增长等因素，共同决定了其干散货运量和主营业务收入的大幅增长这两大指标分别同比增长了26.6%和34.8%。

　　点评：煤炭是中海发展干散货运输业务中的核心货种，其收入占中海发展主营收入的43.14%。受益于煤炭运输价格的上涨，中海发展煤炭运输的毛利率同比增加6.4个百分点至47.30%，处于所有业务中的最高水平。

　　中海发展的煤炭运输收入绝大部分来自内贸煤运，而内贸煤运的需求主要取决于电煤的下水量。研究机构表示，考虑到铁路、港口等设施的不断完善，2008年煤炭下水量会进一步增加；同时三峡船闸恢复双线航行的影响面会进一步显现，估计今年内贸下水煤量将增加0.35亿吨左右，同比增长13%。

　　上海汽车净利近四成来自股票投资

　　基本面信息：年报显示，上海汽车去年实现净利润46.35亿元，不过其中约20亿元来自于股票投资收益，其对净利润的贡献度高达37%。

　　点评：截至去年年底，上海汽车持有的各类金融资产包括交易性金融资产2.19亿元，其中1.36亿元为远期外汇合约，其余为股票和信托计划；可供出售金融资产合计26.92亿元，其中一级市场认购股票21.79亿元，其余为基金债券和各类理财产品。在上海汽车实现的20.24亿元金融投资收益中，可供出售的金融资产收益为17.09亿元，是占比最大的一块收入，可见上海汽车的金融投资收入主要来自于一级市场的打新股收入。尽管打新股安全系数较高，但是在证券市场不景气的状况下，打新股收入也会出现明显下降，上海汽车去年可观的金融投资收益在今年恐怕难以复制。

　　大唐发电燃料成本增加45.13%

　　基本面信息：年报显示，大唐发电2007年的营业成本比上年同期增加了60.79亿元至236.31亿元，幅度约为34.63%，其中燃料成本支出增幅约为45.13%，单位燃料成本比2006年增长约13%。年报披露，燃料成本占大唐发电营业成本的比重高达64.59%。

　　点评：大唐发电近两年燃料成本的上涨都比较快，主要原因是大唐发电75%左右的机组所使用的煤炭为坑口煤，此类煤的价格近年涨幅较大。2005年，该公司的单位发电量耗煤成本为106.09元/兆瓦时，2006年单位耗煤量成本递增为114.09元/兆瓦时。如果今年煤价的涨幅超出预期，则形成对大唐发电经营的威胁。

　　煤价攀升威胁华电国际今年业绩

　　基本面信息：华电国际2007年实现营业收入204.92亿元，同比增长36.68%，营业成本165.33亿元，同比增长40.21%，营业利润18.05亿元，同比反而减少4.66%。营业成本增速快于营业收入增速，主要原因在于发电量的上升与单位发电燃料成本的上涨。

　　点评：煤炭价格的持续攀升致使华电国际的成本压力增大，2007年公司燃煤价格平均上涨9%左右，以至于该公司2007年的毛利率由2006年的23.3%下降到2007年前三季度季的19.97%。群益证券预测，2008年该公司的煤炭采购价格将上涨15%以上，而1月份部分煤炭采购价格上涨达20%。群益证券预计该公司一季度业绩将大幅下滑，2008年整体业绩将下滑10%以上。

　　海螺水泥华中华南销量快速增长

　　基本面信息：年报显示，海螺水泥在华南和华中区域的销售比例都显著的提高了5个百分点左右海螺水泥在华东、华中和华南的收入占主营业务的比例分别为39.01%、24.70%和19.31%。

　　点评：中投证券认为，未来海螺水泥在华中和华南地区的销售增速在未来三年都会高于其主阵地华东区域。而且该公司高速扩张的区域水泥的需求增速明显会高于华东，这些省份的需求增速大部分在15%以上。

　　中国联通净利润退税收入占一半

　　基本面信息：中国联通公布的年报显示，2007年中国联通实现营业收入1004.7亿元、营业利润103.5亿元、总利润131.6亿元、净利润56.3亿元，分别同比增长4.1%、67.5%、118%及166.4%。尽管中国联通的业绩增长幅度巨大，但是该公司去年有一笔高达27.8亿元的退还所得税收入，占全年净利润的比例为49.3%。

　　点评：这笔退税收入依据于外商投资企业和外国企业所得税法，中国联通运营公司历年积存的子公司未分配利润再投资子公司，因而获得退还子公司以前已经支付的部分所得税。东海证券认为，如果剔除可转债公允价值变动的损失和再投资的影响，该公司的营业利润、总利润和净利润分别同比增长158.8%、29.8%和20.4%。

　　潞安环能煤种价格全面上涨

　　基本面信息：潞安环能2007年实现主营业务收入、净利润同比分别增长20.8%、13.2%，该公司业绩增长的原因在于煤炭价格涨幅超出预期。

　　点评：该公司2007年煤炭平均销售价格同比上涨35.7元/吨，涨幅为10.3%，价格上涨幅度较大的原因在于喷吹煤价格大幅上涨。分产品看，混煤、喷吹煤、洗精煤、洗块煤平均销售价格分别为299元/吨、506.4元/吨、475.7 元/吨，同比分别增长8.4%、18.8%、8.1%。

　　东方证券认为，随着屯留矿二期项目的逐步建成投产以及收购集团煤矿资产，公司未来几年煤炭产能将会呈现稳步扩张的态势；煤炭价格尤其是喷吹煤炭价格则受益于持续偏紧的供求关系而具有持续上涨的动力。未来几年，煤炭业务量增价涨将推动该公司业绩稳步增长。

　　上海建工毛利率连年下滑

　　基本面信息：上海建工的主营业务毛利率近几年连续下滑，2005年为6.50%，2006年为6.03%，2007年为5.36%。不过，其净资产收益率却持续上升，2007年达到了8.37%。

　　点评：中原证券认为，上海建工的主营业务呈现量增利薄的趋势主要由两方面原因所致，一是该公司具有相对优势的总承包工程毛利率逐年提升，但是在行业门槛低的一般民用建筑领域竞争激烈；其次是该公司规模较大，主要采取“薄利多销”的策略。

　　(理财周报记者 刘昊/文)