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□联合证券 付罗龙 陈鹏
2004年武钢股份(资讯 行情 论坛)(600005)实现主营业务收入241亿元，同比增长255%，净利润32亿元，同比增长463%，每股收益0.41元(全面摊薄)，拟每10股派2.5元。
由于武钢整体上市后，收购的资产从2004年6月1日起合并报表，因此武钢第三季度的
业绩与第四季度具有一定的可比性。简单计算武钢2004年3季度净利润为13.5亿元，而4季度净利润仅为11.5亿元。毛利率下降了近3个百分点，这似乎与公司四季度不断提价的情况违背。我们分析其中的原因主要有三个：第一，武钢在2004年第四季度安排了两次检修，影响了第四季度的产量。据了解公司第四季度产量在180万吨左右，远没有达到全年产量835万吨(合并资产全年的产量)的四分之一，同时伴随检修还有部分费用发生；第二，公司几个大型在建项目如3号高炉异地改造，1号2号铸机都是在下半年转入固定资产，折旧费用的增加也可能影响第四季度的毛利水平；第三，大修基金在年终集中计提。
除了毛利率下降，武钢第四季度财务费用也大幅度上升，第3季度末公司财务费用为-600余万元，而第四季度上升到1.6亿元。这主要因为公司有一笔余额为305.5亿的日元贷款，根据公司与武钢集团的约定，此笔贷款的汇率基准为100日元兑7.725元人民币，即12.945日元/人民币。人民币对日元在2004年10月出现了一波猛烈的下跌，因此武钢第四季度的汇兑损失激增。按2004年12月31日，人民币兑日元汇率12.4085计算，公司2004年产生的汇兑损失在1.3亿左右。
据我们了解，公司对该笔贷款已经作了套期保值，近期人民币兑日元的大幅贬值并不会给公司造成实质性的损失。如果今年人民币对日元走强，这1.3亿的汇兑损失有可能逐步转回，从而提升公司盈利。
2005年武钢的冷轧酸轧联合机组和三炼钢3号板坯连铸机将逐步达产，公司产量可望在2004年835万吨的基础上保持10%的增长。特别值得一提的是，公司二硅钢建设顺利，可望在年内完工，从而使公司8万吨的取向硅钢提前一年释放产能。目前取向硅钢的一些品种市场报价超过四万，作为钢铁产品中技术含量最高的产品，硅钢的利润丰厚惊人。而武钢正是国内取向硅钢的独家生产商，其市场占有率超过30%(其他为进口产品)。除此之外武钢也是国内中、高牌无取向硅钢的三大生产厂商之一，市场占有率超过10%。从武钢2005年调价情况看，武钢截至5月份的出场价格已经较2004年底6次上调，幅度最大的取向硅钢每吨价格已经上调了9300元/吨，预计2005年武钢所有产品的综合均价较2004年底上升了400元/吨，已完全可以抵消矿石和焦炭价格上涨对利润的影响。
公司2004年的分红收益率，达到6.1%，高于鞍钢的5.3%和宝钢的5.5%。我们判断公司一季度业绩仍会保持在高水平。结合目前的股价，我们认为公司仍然被严重低估，因此维持增持的建议。
武钢股份昨日收盘价4.07元，跌0.49%。
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