|
□联合证券 陈鹏
2004年鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(000898)实现主营业务收入232亿，同比增长60%；净利润17.76亿元，同比增长24%；每股收益0.6元。预计分配方案为每股派发红利0.3元(含税)。由于钢厂通常在年末安排检修，所以一般来讲钢厂第四季度业绩会稍逊，但鞍钢新轧2004年第四季度每股收益达到0.2元，在年内四个季度中最高，所以其全年0.6元的EPS略微超
出市场预期。
2004年公司各类产品基本满负荷生产，全年生产钢材555.48万吨，同比增长26.2%。其中冷轧产量增长了5.27%，售价同比提高了22.68%；厚板产量增长30.33%，售价上升31.12%；线材产量增长16.5%，售价上升了38.05%；大型材产量增长8.66%，售价上升19.98%。全年专、特、优产品销量占到56.2%。第四季度公司的冷轧板价格跟随市场价格三次上调，为四季度的盈利做出了突出贡献。
虽然2004年公司产品售价大幅上升，但是毛利率却同比下降了1.35个百分点。主要原因是关联采购价格大幅上升。由于上市之初纳入鞍钢新轧的工序就不完整，公司每年必须向集团采购大量的原料，其中金额最大的是热轧卷和铁水，占每年关联采购金额的80%以上。2004年公司热轧卷的关联交易价格同比上涨了33.3%，铁水价格上涨了39.6%，仅这两项，2004年股份公司就多付了64.6亿元。除此之外，集团提供的工业用水、废钢等燃辅料价格也有不同程度的上升。我们认为，从冶金原料市场2004年的情况看，公司关联交易价格上调合乎情理，但是正如所有关联交易一样，交易的定价和调整时间对外部投资者来说总是无法做到完全透明。好在鞍钢新轧实施配股融资完成整体上市后，热轧卷和铁水的关联交易基本上可以完全消除，公司的盈利水平将更加清楚。
鞍钢新轧目前的生产线可挖掘的产能潜力已经比较有限。但是如果2005年公司能够顺利实现整体上市，集团公司目前正在兴建的西区500万吨精品钢工程可保证公司2007年之前每年约20%的收入增长。由于鞍钢拥有自己的矿山，矿石的自给率在90%以上，所以此次铁矿石价格上涨71.5%对公司影响不大。但值得注意的是，公司整体上市后拟将铁矿石关联交易的定价规则定为调整前一半年度我国铁矿石进口均价加上一定的运输费用。也就是说公司的矿石采购价格还是会受到矿石进口价格的影响，这种效应可能会在2006年开始体现的比较明显。
由于2005年公司何时完成整体上市很难确定，因此鞍钢新轧今年的业绩存在一定的不确定性。但是我们认为，如果公司今年的产品售价能够保持在2004年的价格水平，即使考虑到生产成本的上涨因素，鞍钢新轧加上即将收购的新钢铁公司全年业绩也有0.93元每股(合并全年，配股完成)。收购后新上市公司的盈利能力与武钢、宝钢相若。结合当前股价我们认为公司估值水平偏低，股价仍有上行空间。
鞍钢新轧昨日收盘价5.41元,跌1.10%。
| 
