中远航运：受益干散货市场景气

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　　2007年，中远航运（600428）实现主营业务收入53.25亿元，同比增长38.29%；归属于上市公司股东的净利润10.74亿元，同比增长84.29%；实现每股收益1.64元；净资产收益率达到32.17%，同比增长9.43个百分点，业绩增长超出预期。

　　多用途船和杂货船是主要收入来源。2007年，公司多用途船和杂货船共实现营业收入40.17亿元，占公司船队营业收入的76.69%；实现营业利润11.76亿元，占主营利润的73.29%。

　　虽然公司的多用途船和杂货船 数量略有下降，减少了3艘，但是公司通过合理的运力调配，运量仅下降了不到1%。而得益于干散货市场的高景气度，多用途船和杂货船在2007年的期租水平出现显著增长，分别同比增长70%和34%，进而使得相应的收入也分别同比增长37%和24%。预计2008年干散货市场依然景气，多用途船和杂货船仍然是公司收入和利润的主要来源。

　　半潜船和重吊船利润贡献显著。半潜船主要用于承运钻进平台、大型储油平台等海上工程设施，公司是亚洲唯一拥有半潜船的公司，目前合同订单充足。公司拥有的重吊船，主要用于重大件设备的运输，受益于基础设施建设和重化工投资加速，重吊船的期租水平也较2006年同期增长15%。

　　这两部分业务的技术含量较高，具有一定的垄断地位，毛利率也比较高，2007年的毛利率分别为53.4%和61.24%，虽然运量所占比重并不高，只有不到3%，但是对公司利润贡献显著，占营业利润的21%。

　　汽车船业务快速增长。2007年，公司抓住国内汽车销售稳步上升、国际整车运输市场需求旺盛的机遇，加强与其他汽车船商的合作，与国内重要汽车厂商签订长期运输协议，开辟新航线，提供班轮运输服务，汽车船业务发展快速，收入同比增长137%。

　　2008年和2009年，公司将通过买或租的形式来增加汽车船运力，该项业务将继续保持快速增长。

　　公司是具有一定垄断地位的特种货物远洋运输船东，在航运业中受周期影响相对较弱。公司目前持有8艘多用途船和4艘半潜船的订单，预计2009年有4艘船投入使用，随着2009年到2011年运力的逐步释放，公司业绩会大幅提升，营业收入将稳定增长，预计实现净利润分别为11.7亿元、13.0亿元和15.1亿元。

　　考虑到公司发行的认购权证于2009年到期，如果这部分权证全部行权，将新增2573万股本，预计2008年到2010年，公司摊薄后每股收益分别为1.79元/股、1.91元/股和2.21元/股，对应的2008年到2010年的动态市盈率为16.9、15.9、13.7倍。鉴于市场估值水平系统性下降，我们给予20倍市盈率，对应6个月目标价为35.8元，维持“增持”投资评级。