天津港：资产收购提升估值促发上涨行情

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　　中信证券

　　投资要点：

　　收购要点。向集团定向增发，收购集团全部经营性码头资产。拟收购资产预估值为41亿元，增发价格为18.17元，增发股份22600万股。

　　收购价格合理，业绩增厚显著，有利于投资者。收购PE和PB分别为11.8倍和1.6倍。收购完成后，2007年和2008年的摊薄EPS分别增厚57%和54%。不仅解决集团与股份之间的同业竞争，也可提升公司价值。

　　天津港的定位。是国际化深水大港、东北亚地区国际集装箱主枢纽港和中国北方最大的散货主干港。以集装箱为龙头、以散货和油品为两翼的综合性大港。2010年将实现4亿吨货物吞吐量和1200万TEU。

　　天津港将力争成为东北亚集装箱主枢纽港。股份公司在加速发展集装箱业务成为其支柱，随北港池三期的产能释放，以及装卸费率的逐步提升和对中转箱量的吸引，2008年集装箱吞吐量将在06年基础上翻番，达560万TEU，对净利润的贡献大幅提高，约占本次收购前的40%左右。

　　以煤炭、矿石和焦炭为主的散杂货业务快速增长。预计煤炭2007年的吞吐量为5000万吨，以后维持10-12%的增幅；矿石吞吐量将保持10%的涨幅；焦炭受配额和出口税影响，每年的吞吐量约为1000万吨。

　　拟收购的石油码头将贡献较大利润，滚装码头将带来惊喜。油码头和滚装码头的净利率高达45%，天津港此两项业务的前景非常广阔。石油和汽车运输将进入高速增长时期，将对公司业绩带来正面效应。

　　股价催化剂：本次收购后提升盈利及估值水平；将可能与天津港发展之间的整合；集团培育的其他项目持续注入；引进战投；整合周边港口等。

　　维持公司“买入”投资评级。基于收购后的盈利预测，以及诸多潜在利好，给予公司目标价30元。基于当前股价，还有37%左右的上涨空间。

　　资本运作：资产收购仅仅是开始

　　本次全部经营性资产收购符合行业发展趋势

　　我们认为，港口资产整体上市是行业发展的大势所趋。不仅是利于一个港口港区的统一管理，合理配置资源，减少同质竞争和关联交易等，更重要的是，未来港口的竞争是港口群之间的竞争，港口区域之间的合作需要一个港口只有一个主体，便于协作发展。鉴于天津港港口目前的现状，港口集团尚未整体上市，天津港集团及其股份公司天津港(600717)与天津港发展(3382hk)之间的竞争关系等，我们认为，天津港港口将可能经过一系列的资本运作实现港口资产整体上市。

　　拟收购资产预估值和增发价格合理。

　　本次拟收购的资产预估价值约为41亿元人民币；本次发行价格为董事会决议公告日前20个交易日公司股票均价的100%，即18.17元；拟发行股份不超过22,600万股(含22,600万股)。

　　由于神华天津煤炭码头于2006年10月投产运营，且该公司对天津港集团而言是投资收益，收购后对天津港股份公司而言也是投资收益，我们将单独分析神华天津煤炭码头的投资收益。同时在估算收购PE和PB时，将其剔除。依据神华天津煤炭码头有限责任公司2006年的所有者权益，估算集团应占权益55846.08万元(假设没有评估增值)，将其从资产预估价值41亿元中扣除后，其余拟收购资产的预估值为354153.92万元。

　　2年内可能与天津港发展(3382hk)整合将是重大利好通过本次收购，天津港集团拥有的集装箱、散杂货、原油及成品油、滚装、客运等码头资产和权益全部注入上市公司，从而彻底消除天津港集团与股份公司目前存在的港口装卸业务的同业竞争。而后的问题是天津港股份公司与天津港发展之间的同业竞争问题。

　　鉴于天津港集团目前的建设任务以及在东疆保税区的重要地位等因素，实现集团整体上市的难度较大，且也需要时间以及集团培育项目需要等，可先将天津港股份公司与天津港发展进行整合。我们认为，换股吸收合并是比较可行的操作方案。可以简单易行地让天津港成为一个A+H公司。

　　未来的系列资本运作将惊喜不断1、持续收购集团培育的项目：目前天津港集团在建的天津港30万吨级原油码头工程项目待竣工验收手续完备后将置入股份公司。

　　2、天津港集团承诺，将积极提升尚未成熟的港口服务类资产的盈利水平，时机成熟后，将无条件的把其拥有的资产或权益注入上市公司。

　　3、天津港填海造田的100多平方公里，及其相关港口物流仓储等服务具有巨大的投资价值，也将可能放进股份公司。

　　4、天津港将可能引进战略投资者，从港口行业发展趋势来看，港口引进船公司等利益相关者是非常必要的。

　　5、整合周边港口，实现全国性扩张。天津港作为环渤海湾的领跑港口，将可能会在合适的时机出手整合周边的港口资源，也可以通过资本合作、管理输出等方式，来实现全国性扩张。

　　天津港定位：国家战略催生中国北方航运中心

　　以集装箱为龙头、以散货和油品为两翼的综合性大港“十五”期间，天津港吞吐量年均增幅超过20%，高出全国平均增长水平8个百分点，跻身世界港口十强；相继完成了10万吨和15万吨级航道改造，港口等级由5万吨提高到15万吨，跨入了世界深水港之列；建设了南疆散货物流中心、北疆集装箱物流中心和专业分拨中心；加大了货源结构调整的力度，逐步形成了集装箱、原油及制品、矿石、煤炭为“四大支柱”，以钢材、粮食等为“一群重点”的货源结构，成为货物门类齐全的综合性国际大港；成立了12家中外合资企业、35家国内联营企业，实现了资本的多元化；累计对科技的投入达6.2亿元，催生科研和技改成果达3600多项，其成果转化创造经济效益6亿元以上。

　　2006年6月，国家正式提出发展天津滨海新区，国务院发布了《国务院就推进天津滨海新区开发开放提出若干意见》。将滨海新区定位为：依托京津冀、服务环渤海、辐射“三北”、面向东北亚，努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心。天津港被定位为：面向东北亚、辐射中西亚的国际集装箱枢纽港，中国北方最大的散货主干港，中国北方最大的自由港，中国北方国际物流中心和国际航运中心。

　　2006年9月，交通部公布的《全国沿海港口布局规划》，将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5个港口群体，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统的布局。其中，天津港被确立为北方国际航运中心，在煤炭、石油、集装箱、大宗散货等方面都将成为环渤海地区的领跑者。

　　具体来说，天津港将是国际化深水大港、东北亚地区国际集装箱主枢纽港和中国北方最大的散货主干港。

　　航运利好政策，东疆试行自由贸易港天津东疆保税港区是继上海洋山保税港后，国务院批准设立的第二个保税港区。在天津港东北部设立天津东疆保税港区，规划面积10平方公里；其功能和税收、外汇政策按照《国务院关于设立洋山保税港区的批复》的有关规定执行。此外，可根据全国综合配套改革试验区建设的相关要求，在机制、体制创新等方面先行试验一些重大的改革开放措施，积极探索海关特殊监管区域管理制度创新。

　　截至2006年底，东疆港区已经累计实现投资40亿元，形成标高+5米以上陆域面积10平方公里，各项工程建设正在抓紧进行。同时，东疆港区政策研究、招商引资及人才招聘工作进展顺利。2007年，将继续加大投入力度，确保年底东疆保税港区一期4平方公里封关运作，努力建成我国第一个自由贸易港区。

　　与洋山港区一样，东疆保税港区将享受国外货物入港保税、国内货物入港退税、港内加工产品不征收增值税、港内货物自由流通并不征收增值税和消费税等优惠政策，更重要的是可以先行试验一些重大改革开放措施。

　　国际航运船舶特别登记制度。从天津滨海新区2007年工作汇报会上获悉，国家有关部门已同意在东疆保税港区建立国际航运船舶特殊登记制度，这项重要政策在天津滨海新区先行先试，必将对滨海新区建设我国北方对外开放的门户发挥重要作用。除了引导我国方便旗船移籍天津，还可以吸引外国船舶在中国注册。这对滨海新区聚集航运及物流要素，建设国际航运中心和国际物流中心具有重要意义。

　　滨海新区“领舞”中国经济第三增长极滨海新区在天津港东疆海域，用围海造陆的办法，建设了一个面积为30平方公里的人工岛，在这个岛上，国家批准了面积为10平方公里的保税港区，是目前国内面积最大的。现在已经围海造陆10多平方公里，年内将达16平方公里。

　　滨海新区作为天津未来发展的新引擎，将带领天津成为“北方经济心”。

　　天津将成为全国第三个拉动区域经济发展的龙头型城市，带动整经济腹地的快速发展，这必将为未来天津港集装箱的发展带来充足的源，促进集装箱吞吐量的增长。根据滨海新区“十一五”规划，到2010，年滨海新区生产总值达到3500亿元以上，年均增长17%；外贸出口总值达到350亿美元以上，口岸进出口总值2000亿美元，比2006年翻一番。

　　天津开发区的发展是滨海新区总体实力不断提升的缩影。2006年，开发区电子通讯产业完成产值1862亿元，出口137.8亿美元，有5家企业入围“2005年中国出口企业200强”。天津开发区立志打造世界级电子通讯产品制造和研发基地。

　　天津口岸的集装箱化率水平将超过60%，将带来集装箱吞吐量的高速增长。滨海新区电子信息、石油和海洋化工、汽车和装备、石油钢管和优质材、生物技术与现代医药、新型能源和航空航天等优势产业等支柱产都与港口发展密切相关，现代制造业的发展将使集装箱化率明显提高。

　　天津港的竞争力分析

　　港口在行业中地位可以分为三个层次：国际枢纽港；国际区域枢纽港；国内区域枢纽港。作为国际枢纽港或国际区域枢纽港需要具备许多条件，下表给出了决定港口竞争力的关键因素。

　　天津港、青岛港、大连港的综合比较

　　环渤海湾的青岛、天津和大连三大港竞争，现已发展成鼎足之势，三港都提出了建设北方国际航运中心的口号。

　　从综合情况上看，青岛、大连、天津三个港口在地理位置上各有自身的区位优势。首先，从海上看，大连港与青岛港一个位于渤海湾口，一个位于胶东半岛东侧，与天津港相比，具有海上航程较短的优势。而天津港，距离内地最近，便于出口货物从陆上集中，也避免了进口货物因中转而延误时间。其次，从腹地相对的独立性看，大连港北靠东北三省和内蒙古东部，拥有广阔的腹地，与天津港和青岛港交叉腹地较少，在该地区占有一定的货源优势。青岛港和天津港尽管交叉腹地较多，但从货流的合理流向看，天津港在京、津、晋、蒙等地占有明显优势，而山东及后方地区是青岛港的有效辐射范围。

　　在我国北方区域性集装箱枢纽港的竞争中，大连港已稍稍落后，天津港成为青岛港的主要竞争对手。

　　天津港具备与韩国釜山港、青岛港竞争东北亚国际集装箱主枢纽港的实力

　　在集装箱装卸业务方面，天津港与大连港、青岛港存在着一定竞争关系。

　　由于各个港口的经济腹地不同，以及集装箱化率的不同等，经济腹地相互重合进行竞争的并不多。未来的竞争将主要来自于国际中转的竞争，天津港的主要竞争对手是韩国釜山港和青岛港。

　　近年来，天津港得到飞速发展，吞吐量现已跻身世界前十名。去年，天津港集装箱完成595万TEU，增长23.9%，创下了一年净增115万TEU的历史纪录，增长率高于全国平均水平。进入2007年，天津港利用国际航运市场运力

　　增长这一有利时机，积极推进集装箱航线开发工作。

　　在硬件方面：加快集装箱码头的建设步伐，在去年新增集装箱通过能力170万标准箱的基础上，今年年底又将有6个年设计通过能力400万标准箱的集装箱泊位投入使用，使天津港集装箱装卸能力进一步提高。

　　在软件方面：加大集装箱业务的科技投入，实施集装箱业务流程改进，使港口的集装箱作业效率和服务水平有了很大提高。现在，天津港集装箱平均单桥效率达到了35自然箱/小时以上，最高船时量达到了300自然箱/小时以上。

　　为加快建设东北亚国际集装箱枢纽港，天津港今年将大力推动港口功能建设，陆续建设以调度指挥监控为核心的调度指挥中心、贸易与航运服务中心和集装箱物流中心三个中心。

　　天津港国际贸易与航运中心预计10月投入使用，建筑规模5万平方米，将实现港务部门、航运公司、物流企业及海关、检验、检疫、银行、保险等部门的联合办公，为用户提供集装箱业务的专业化、高效率、全方位。该中心将成为环渤海经济中心的重要载体。

　　借助东疆保税区以及自由贸易港等优势，天津港基本具备了与韩国釜山竞争东北亚区域集装箱枢纽港地位的实力。预计天津港集装箱吞吐量的部分增量将来自于中转箱量。

　　集装箱码头：产能释放，量价齐升，支柱业务

　　集装箱装卸将是未来的业务

　　支柱港口两个最重要的统计指标就是货物吞吐量和集装箱吞吐量，它们是衡量一个港口发展水平和地位的重要标志，尤其是集装箱装卸业务的重要性日以明显。尽管天津港集装箱吞吐量近几年快速增长，也达到了相当的规模，但是集装箱吞吐量占全港货物吞吐量的比重较其他枢纽港低很多，与盐田港和上海港不是一个数量级的，就是与青岛港相比，也差距不小。天津港的集装箱装卸业务目前现状，主要是由于集装箱吞吐能力的制约以及经济腹地适箱货物偏低等。未来天津港的集装箱业务将随能力释放和箱源增长而快速发展。天津港已同世界上的160多个国家和地区的300多个港口有贸易往来，集装箱班轮航线74条，每月集装箱航班近300班，囊括韩国、日本、香港、东南亚、波斯湾、地中海、欧洲、美国及加拿大等国家和地区。

　　产能释放，量价齐升，集装箱装卸成为增长点

　　到2009年，港区集装箱吞吐能力将达到1275万TEU天津港港区

　　2006年的集装箱吞吐能力为525万TEU，完成集装箱吞吐量595万TEU，码头产能利用率为113.3%。

　　2007年4月，设计吞吐能力为170万TEU的北港池一期4个集装箱专业泊位投产运营。截至目前，天津港港区的集装箱吞吐能力为695万TEU。

　　预计北港池三期将于2008年年中投产运营，北港池二期于2009年年初投产运营。到2009年，天津港港区的集装箱吞吐能力将达到1275万TEU。

　　天津港(600717)2004年和2005年的单箱装卸收入分别为265.81元/TEU和242.18元/TEU。天津港发展(3382hk)2004-06年的单箱装卸收入分别为274.4、265.51和266.47元人民币/TEU。

　　由于与青岛港的竞争，以及为吸引船公司到天津港开辟更多的航线航班等，天津港几年来未对集装箱装卸费率进行调整。随着天津港北方国际航运中心地位的确立，以及未来经济腹地箱源的快速发展和船公司对运价的敏感性较弱等因素，天津港集装箱费率有较大大的上升空间。

　　天津港(600717)将极大受益于港口集装箱业务发展

　　基于天津港集装箱业务的高速发展，天津港(600717)将从中受益较大。

　　因为天津港(600717)的集装箱码头吞吐能力将因北港池三期的投入而翻番，2008年其集装箱吞吐量将占整个港区的一半以上。

　　散杂货码头：煤炭和矿石快速增长，汽车滚装将带来惊喜

　　以煤炭、铁矿石和焦炭为主的散杂货业务快速增长

　　天津港港口及天津港股份(600717)装卸散杂货的主要货种为煤炭、铁矿石和焦炭，三者合计吞吐量所占比重超过90%。散杂货装卸收入以煤炭、铁矿石、焦炭及其他平分秋色。

　　煤炭吞吐量：2007年高增长后将保持稳定增长2006年受北煤南移工程的影响，整个天津港和天津港股份(600717)煤炭吞吐量大幅降低。在形成“南散北集”格局后，预计2007年天津港股份(600717)

　　煤炭吞吐量将可能达到5000万吨，比2006年的3920万吨，同比增幅为27.55%。到2010年，预计天津港股份(600717)的煤炭吞吐量增幅将基本与全国煤炭年需求量增幅12%左右保持一致，基本保持稳定增长。预计外贸煤炭和内贸煤炭吞吐量的构成比例将基本维持不变。

　　铁矿石吞吐量：2007年和2008年稳定增长后将趋于稳定由于钢铁产业的快速发展带来的铁矿石进口量的高速增长，将确保铁矿石吞吐量的快速增长。由于矿石码头的产能释放，预计近两年的矿石吞吐量增长将可能保持两位数的增长。在2008年，由于受曹妃甸港矿石码头的分流影响，预计矿石吞吐量将基本维持稳定。

　　焦炭吞吐量：受出口配额影响，绝对量将趋于稳定2006年，天津港港口完成焦炭吞吐量1121.31万吨，占全国出口焦炭1450万吨的77.3%；天津港股份(600717)的焦炭码头分公司出口焦炭1036万吨，占了整个天津港焦炭吞吐量的92%左右。

　　由于我国对焦炭出口实行配额管理，据商务部的通知，2007年焦炭出口配额基本与2006年持平，为1400万吨左右。未来由于对焦炭出口开征5%的出口关税，以及国家能源相关政策影响，焦炭出口量将可能维持现状，预计天津港股份(600717)每年的焦炭吞吐量在1000万吨左右。长期来看，由于我国是世界最大的焦炭生产国和出口国，将可能取决于焦炭的价格走势和国家相关行业政策的影响。

　　滚装码头将带来业绩惊喜2006年，天津港滚装码头公司装卸汽车约12万辆左右。2007年1季度，天津港共装卸汽车60551辆，同比增长35%。

　　天津港汽车进口数量占中国汽车进口总量一半，目前已拥有一座专业的滚装码头，但由于该码头的设计能力不大，年吞吐能力仅为10万辆汽车，已不能满足天津港汽车进出口需求。

　　新的50万辆滚装码头将拥有专业化滚装泊位2个，年设计吞吐能力为滚装汽车50万辆。码头岸线设计总长度约565米，前沿设计水深为负11.6米。

　　该滚装码头由天津港、日本邮船株式会社、挪威华轮-威尔森公司共同投资建设，三方日前签订了合作协议，将由三方出资成立合资公司，新公司注册资本约为2.7亿元人民币。其中，天津港占51%，日本邮船株式会社占34%，华轮-威尔森公司占15%。

　　天津港拥有天津港保税区这一全国最大的进口汽车贸易和集散中心，每年整车进口量占全国一半左右。随着经济的增长，京津地区已成为我国北方汽车消费市场增长最快的地区，对进口轿车的需求呈现增长趋势。同时，众多汽车生产厂家的汽车出口势头良好，带动了天津港整车出口的快速增长。目前，仅天津市就拥有汽车工业企业约200家，其中整车厂9家，汽车综合生产能力每年超过23万辆。根据规划，天津市到2010年汽车总产量将达到110万辆。

　　随着中国对高档进口汽车需求的扩大和中国产汽车出口不断增加，天津港的汽车滚装吞吐量将高速增长。

　　油码头：将成为新的增长亮点拟收购的石油化工码头是集团最好的资产拟收购的天津港石油化工码头公司成立于1992年，注册资本4500万元。

　　公司是天津港唯一从事石油化工货物装卸的专业化码头公司，与码头配套建有石化小区，小区拥有完善的散液储运配套设施，可实现原油、成品油、燃料油、润滑油、液化气、化工品等多种货类的储存、运输、加工等项业务。该公司拥有4个石化专用码头，分别为15万吨级、10万吨级、3万吨级、1.5万吨级，岸线长度1228米，年设计吞吐能力为1889万吨。

　　原油进口需求和冀东油田将带来良好前景

　　天津港地处中石化、中石油两大集团东部管网交汇入口处，是中国重要的原油进口港口。天津港与众多石化企业建立了良好的合作关系，港口吞吐量、储运、贸易量逐年快速递增，已逐渐成为中国北方重要的石化产品储运、集散贸易基地。天津港区域内拥有完善的管道、公路、铁路、水路运输系统，可满足各类散液产品的储运需要。

　　2007年5月3日中石油宣布发现了在冀东渤海湾发现一个储量10.2亿吨的大油田。预计2010年年产可达700-1000万吨油。

　　盈利预测与估值

　　没有资产收购情景下，公司的盈利预测集装箱码头业务的收入预测集装箱码头之间的吞吐量分配基本是基于历史数据以及码头设计吞吐能力进行。

　　重要假设：

　　1、北港池三期在2008年投产当年，实现集装箱吞吐量240万TEU；2、集装箱装卸费率在2007和2008年约有5%的提升；3、其余假设见收入预测表。

　　拟收购经营性资产的盈利预测

　　拟收购经营性资产分为3个资产包，进行相应的盈利预测。三个资产包分别为：

　　1、码头经营性资产：(1)天津港第一港埠公司，(2)天津港第四港埠公司，(3)天津港石油化工码头公司，(4)天津港滚装码头有限公司，(5)

　　天津新港赛挪码头有限公司。

　　2、投资收益：(6)神华天津煤炭码头有限责任公司。

　　3、其他相关资产：(7)中国外轮理货总公司天津分公司，(8)天津港轮驳公司，(9)中国船舶燃料供应天津公司，(10)天津港客运总公司，(11)

　　天津港集装箱货运有限公司，(12)天津港物资供应有限责任公司，(13)中国天津外轮代理有限公司，(14)天津中联理货有限公司，(15)天津港货运公司，(16)其它相关的资产码头资产的盈利预测重要假设：

　　(1)石油码头和滚装码头高速增长，维持45%左右的净利率；(2)其他码头资产保持平稳增长和基本稳定的净利率。

　　估值与风险因素

　　参照国内外港口行业和重点公司的平均收益率和市净率等，按照08年30倍收益率给予估值是基本合理的。天津港所对应的股价为24元。若2008年仅提供与天津港发展进行换股吸收合并，初步测算，吸收合并后的公司的摊薄EPS大约在1块钱左右。因此，给予公司目标价30元。同时考虑天津港集团的资产不断注入等诸多利好，30元的目标价仍是具有较大安全边际的。基于当前股价，仍维持公司“买入”投资评级，还有37%左右的上涨空间。

　　风险在于：相关行业突然变化带来的吞吐量的变化；码头竞争分流的风险，尤其是来自于秦皇岛的矿石码头分流；装卸费率的提升导致吞吐量下降；以及其他周期性风险等。

　　天津港码头及相关公司简介

　　天津港港口简介

　　天津港主航道长44公里，航道底宽最宽已达260米，航道水深最深已达-19.5米，20万吨级船舶可以随时进港，25万吨级船舶可以乘潮进港。天津港现有水陆域面积近200平方公里，陆域面积47平方公里，到2010年规划陆域总面积达100平方公里，主要分为北疆、南疆、东疆、海河四大港区。北疆港区以集装箱和件杂货作业为主；南疆港区以干散货和液体散货作业为主；海河港区以5000吨级以下小型船舶作业为主；东疆港区为天津港的一个新港区，规划面积为30平方公里。

　　天津港共拥有各类泊位140余个。其中天津港集团公司所属公用泊位85个，使用岸线长度18162米，生产用泊位78个，设计通过能力21399万吨，集装箱通过能力525万标准箱。

　　天津港未来发展规划。(1)重点建设北港池16个集装箱泊位、30万吨级原油码头、10万吨级LNG码头、南疆大型专业化煤炭及矿石泊位等，到2010年天津港吞吐能力达到3.3亿吨，集装箱吞吐能力达到1200万标准箱。(2)25万吨级航道工程2007年完工，航道水深将达-19.5米。(3)建设26.8平方公里南疆散货物流中心和7.03平方公里北疆集装箱物流中心，成为国内最大的物流基础平台。(4)开发建设30平方公里的东疆港区。

　　天津港集团及股份公司与天津港发展之间的关系天津港(集团)股份有限公司(简称“天津港集团”)。由2004年天津港务局(天津港前行政管理部门)重组而来，经营先前由天津港务局拥有的全部港口业务，是天津港股份(600717)的控股股东。天津港集团由天津市国资委持有100%股权和管理。

　　天津港股份有限公司(简称“天津港”，600717)。于1992年底股份制试点成立，1996年6月14日于上海

证券交易所上市。控股股东为天津港集团。

　　天津港发展控股有限公司(简称“天津港发展”，3382hk)。于2005年8月26日在开曼群岛注册成立，控股股东为天津发展。天津发展的控股股东及天津港发展的最终控股股东为津联集团有限公司。津联于1979年10月19日在香港注册成立的有限责任公司，由天津市政府控制并持有100%股权。

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