保险行业：升息再来 显保险股避险功能

　　中信证券 黄华民

　　投资要点

　　“三管齐下”的货币和汇率政策增加了市场预期的不确定性，我们认为央行出台“组合拳”政策主要目的在于抑制经济过热和通货膨胀。2005年7月人民币与美元脱钩，意味着保证中国经济低通胀高增长十年之久“伪(影子)布雷顿森林体系”的解体，人民币升值预期成为推动中国资产价格上涨的主要因素。市场可能将此政策视为未来进一步紧缩信号的出台而进行调整，但无法改变人民币持续升值背景下中国虚拟经济的持续膨胀。

　　升息增加了保险公司的存款利息收入，给债券市值产生了不利影响，考虑前期债券市场持续下跌已将加息预期反映，投资资产收益率将受益于此次加息和预期未来持续加息，对保险股形成利好。

　　1-4月中国人寿、平安人寿和太平人寿保费收入分别增长15%、21%和-2.4%，并没有如预期那样受资本市场火爆和基金热销的冲击，但太平人寿除外，这主要还是与各家公司的销售渠道和产品结构有关。由于加息后一年期存款利率已与保单预定利率持平，5年期税后存款利率已超过万能险结算利率，这对未来保费增长还是会产生不利作用。从未来保费增速来看，平安受到的不利影响较小，主要因投连和万能险是利率敏感性产品，人寿的分红险主要通过个人寿险代理人销售，可以减轻负面影响，太平人寿受到的不利影响可能就比较大。

　　综合考虑，升息提高了保险股的避险功能，与银行股和证券股相比其作为金融股的相对投资价值得到了提升；QDII政策的实施也利于提高H股的估值水平从而对A股形成支撑。中国平安A股/H股溢价率仍低于中国人寿A股/H股溢价率，中国平安持有的信托、证券和财产保险等业务价值受加息利好，尤其是产险保费增长并不受加息影响，保费收入却可获得增量投资收益。

　　与欧美成熟寿险市场不同，我国保险业发展还处于较为初级阶段，行业增长前景要远好于那些市场，综合经营试点和金融业市场化改革将提升保险业的战略地位，从长期来看，本土寿险股都是可以成为长线投资者持有的战略品种。维持中国人寿A股持有评级，中国平安增持评级，两家H股均为买入评级。

　　特别声明：

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