银河证券：粤水电二级市场估值为5.4-6.6元

　　公司是广东省水资源和水环境工程的龙头企业，近年来公司在广东水利水电工程市场占有率约24%左右，在广东省该类大中型工程的市场占有率超过50%。

　　广东省区域经济发达、水资源丰富，为公司提供了稳定的工程合同。十一五和十二五期间，广东省水利基础建设规划投资分别为726亿元和800亿元，持续增长的市场空间为公司业绩的稳定增长提供了保障；同时，公司对四川、广西、云南等省份水利水电工程市场的拓展，都将保证公司未来收入的稳定增长。

　　作为

建设工程承包的子类，水资源和水环境工程承包工程具有显著地区别于一般建筑行业的特点：一是进入壁垒高于一般的建筑企业，因而毛利率也高于一般建筑企业；二是水资源和水环境工程一直是国家和地方财政政策和财政资金重点支持的产业，投资金额稳定增长，受国家

宏观调控的影响很小。因此，水工程的抗周期性能力明显强于一般建筑行业。

　　对公司的综合判断是：具备一定区域优势，业绩可持续稳定增长。预计未来三年公司净利润的增长率将保持在15%以上，摊薄后2006、2007年EPS分别为0.30、0.36元。

　　目前工程建设类公司的PE情况13-22倍，平均PE在19倍左右。鉴于水工程行业具有显著地区别于一般建筑行业的特点，如进入壁垒较高、受经济周期波动的影响偏弱、毛利率水平更高等特点，我们认为应该给予水工程行业高于整个建筑行业平均市盈率的估值水平。安徽水利估值和公司具有更强的可比性。综合考虑：给予公司18～22倍的市盈率，对应二级市场估值为5.4～6.6元。考虑20%-30%的申购获利空间，建议申购价格在4.5～5.07元之间；若取中间值，建议申购价格为4.75元左右。

　　投资风险在于若出现公司管理不善、施工机械设备不足等情况时，将导致公司承揽工程项目减少，出现在建工程完工后无充足新工程项目衔接的情况，从而导致主营业务收入和利润下降。(今日投资)

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